久期财经讯，12月10日，穆迪确认波司登国际控股有限公司(Bosideng International Holdings Ltd.，简称“波司登”，03998.HK)的“Baa3”发行人评级，并维持稳定展望。

穆迪副总裁兼高级信贷官Gerwin Ho表示：“评级确认和稳定的展望反映了波司登在保持稳定盈利能力和良好流动性的同时实现增长收入的记录。体现了公司强大的品牌、产品创新和审慎的财务管理。”

“穆迪预计波司登将在未来12-18个月内保持其稳健的信用状况，包括低杠杆率、稳健的净现金状况和自由现金流产生。上述因素将缓冲公司免受与其核心羽绒服业务季节性和经济周期带来的相关挑战，”Ho补充道。

评级理据

波司登的“Baa3”发行人评级反映了该公司：(1)在中国的强势品牌和长期运营记录;(2)财务审慎的历史，其在商业周期中的出色流动性即为例证;(3)强劲的财务指标。

该评级受到以下因素的限制：(1)波司登的规模中等，(2)其产品多样性有限，以及(3)羽绒服业务内在的季节性会带来需求波动性风险，鉴于公司产品具有季节性和自由裁量性。消费者信心或偏好的任何变化都可能对公司财务业绩造成重大影响，尤其是在分别于12月和3月结束的第三财季或第四财季。

截至2024年9月30日的上半财年，波司登的收入较去年同期增长18%，达到人民币88亿元。这一增长主要得益于其核心品牌羽绒服业务23%的增长和贴牌加工管理业务13%的增长。

波司登继续丰富羽绒服品类的供应，推出更轻、更时尚的羽绒夹克，可在天气不那么寒冷的情况下穿着。此外，该公司的贴牌加工管理业务在本财年上半年提供了部分收入和现金流。

穆迪预计，与2024财年相比，波司登的收入将在未来12-18个月内增长约18%，反映出该公司核心羽绒服业务收入的增长，这得益于其持续的产品创新和贴牌加工业务的增长，因为该公司在客户方面获得了更多订单。

截至2024年9月的最后12个月，波司登经穆迪调整的EBITDA利润率从2024财年的24.5%小幅下降至约23.8%，部分反映了产品结构变化和材料成本上升导致毛利率下降。穆迪预计该公司在未来12-18个月内将实现类似水平的EBITDA利润率。

穆迪预计波司登的调整后债务将在未来12至18个月内下降，而截至2024年9月30日约为34亿元人民币，该公司将用内部现金偿还其2024年12月到期的2.75亿美元可转换债券的未偿部分。因此，以穆迪调整后的债务/EBITDA之比衡量，波司登的财务杠杆率将在未来12-18个月内从2024财年的0.6倍提高至0.4倍左右。

波司登的流动性出色，得益于其强劲的净现金状况和预期的正自由现金流产生。截至2024年9月30日，该公司现金余额(包括存款)为35亿元人民币，短期投资为31亿元人民币，总计66亿元人民币，而披露的债务为34亿元人民币。穆迪预计扣除资本支出和股息后，该公司将在未来12-18个月内产生正自由现金流。

环境、社会和治理(ESG)考虑因素

波司登的评级纳入了ESG风险，包括自然资本、人口和社会趋势，包括与服装中羽绒的使用以及所有权集中相关的风险。上述风险被其良好的运营和财务管理记录部分抵消。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪的预期，即波司登将通过实现强劲的收入增长和较高的利润率来保持其稳固的市场地位。评级展望稳定也反映了穆迪对波司登的预期，即该公司将继续通过维持稳健的信用指标和净现金状况来保持审慎的财务政策。

如果波司登通过内生收入增长大幅扩大其规模，同时保持强劲的财务状况和良好的流动性，则其评级有可能获得上调。

另一方面，如果公司收入和盈利大幅下降;公司进行过于激进的债务融资收购或股东分配;调整后的债务/EBITDA之比仍持续高于2.0倍;或者公司未能维持净现金头寸，则其评级有可能下调。

波司登国际控股有限公司成立于1976年，是中国领先的羽绒服企业。该公司有四大业务板块，包括羽绒服、贴牌加工管理、女装和多元化服装。公司于2007年在香港联交所上市。