混改+土方机械+电动装载机弹性标的，挖掘机产品结构优化1）混改释放业绩弹性：公司混改后执行力大幅提升，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”经营主线，积极推进全价值链降本增效。2024 前三季度公司归母净利润13.2亿元，同比增长60%；毛利率23.5%，同比提升2.8pct；净利率5.9%，同比提升2.0pct；ROE（平均）达7.8%，同比提升2.6pct。事件：12 月2 日晚，公司發佈關於回購股份方案（第二期）暨取得金融機構股份回購的專項貸款承諾函的公告。
投資要點
擬3-6 億元二次回購股份，彰顯公司長期發展信心12 月2 日晚，公司公告稱擬不低於人民幣30,000 萬元（含），不超過人民幣60,000萬元（含）回購股份，擬用於股權激勵或員工持股計劃，回購股份的價格不超過18.20 元/股。回購期限爲自董事會審議通過股份回購方案之日起12 個月內。回購資金來源爲公司自有資金及股票回購專項貸款資金。截止公告披露日，公司已取得了中國工商銀行廣西分行出具的《貸款承諾函》，承諾爲公司本次回購A 股股票提供專項貸款支持，貸款金額不超過42,000 萬元人民幣（不超過股票回購金額上限的70%），貸款利率1.96%，期限爲1 年。預計可回購股份數量約1,648 萬股~3,297 萬股，約佔公司目前總股本的0.82%~1.64%。公司擬回購股份擬用於股權激勵或員工持股計劃，彰顯公司長期發展信心。
混改+土方機械+電動裝載機彈性標的，挖掘機產品結構優化1）混改釋放業績彈性：公司混改後執行力大幅提升，圍繞「盈利增長、業務增長、能力成長」經營主線，積極推進全價值鏈降本增效。2024 前三季度公司歸母淨利潤13.2億元，同比增長60%；毛利率23.5%，同比提升2.8pct；淨利率5.9%，同比提升2.0pct；ROE（平均）達7.8%，同比提升2.6pct。
2）土方機械率先築底復甦：目前工程機械板塊土方機械率先築底復甦，2024H1 土石方機械業務板塊（挖掘機、裝載機等）收入佔比達62%，收入同比增長16%。
3）電動裝載機向上彈性最大的公司之一：目前電動裝載機銷量高速增長，11 月單月電動裝載機銷量1005 台，同比增長85%，滲透率達12%。公司爲我國裝載機龍頭，2024H1 公司電動裝載機銷量同比增長159%。
4）挖機產品結構優化。2024H1 公司挖掘機國內銷量同比增長29.5%，市佔率同比提升約3pct。礦山機械持續推進大型化研發，2024H1 礦山機械收入同比增長71%。
工程機械行業反轉邏輯加強：出口市佔率提升、內需改善、更新週期啓動1）出口：挖掘機外銷拐點或隱現，海外市佔率有望提升。11 月挖掘機出口銷量8570 台，同比增長15%，8-11 月連續4 個月正增長，我們認爲挖掘機外銷存在繼續正增長的概率。11 月裝載機出口銷量4263 台，同比增長16%。
2）國內：挖掘機內銷拐點或已現，期待國內更新週期啓動。11 月挖掘機國內銷量9020 台，同比增長21%，3-11 月連續9 個月正增長，我們預計挖掘機內銷正增長趨勢有望延續。近期房地產政策持續利好；採礦業投資高增、水利建設等有望提供內需增長動能。按8-10 年更新週期，預計2024 年挖機更新需求有望觸底。
盈利預測與估值：預計2024-2026 年歸母淨利潤爲15.8 億、22.0 億、28.2 億元，同比增長82%、39%、28%（2024-2026 年CAGR 爲34%），2024 年12 月10 日收盤價對應PE 爲14、10、8 倍。維持「買入」評級。
風險提示：基建、地產投資不及預期；海外貿易摩擦風險。
