1. 钢结构的下游主要是制造业、基建及公共建筑类投资；工业用地、商业用地等成交面积为判断后续需求的前瞻性指标。2024年7月以来，工业用地等单月成交面积已多个月度同比实现正增长，表明下游需求已见拐点。前言：爲什麼談論需求？
我們此前強調：鴻路精細化管理及規模效應爲其帶來強於同業的市場競爭力，其銷量增長的驅動源於市場份額提升。我們外發《智能化改造：一條難而正確的路》，《智能化改造：護城河持續加寬，產量將再上臺階》等報告，旗幟鮮明看好智能化改造對鴻路的積極影響。市場雖然認可智能化改造的長期意義，但在總需求承壓的背景下，智能化改造會不會階段性削弱鴻路的競爭優勢？本篇報告着重探討短期（1-2年）的需求來源，以回應市場的擔憂。
內需見拐點，出口潛力巨大。
1. 鋼結構的下游主要是製造業、基建及公共建築類投資；工業用地、商業用地等成交面積爲判斷後續需求的前瞻性指標。2024年7月以來，工業用地等單月成交面積已多個月度同比實現正增長，表明下游需求已見拐點。
2. 鋼結構產品出口有較強稅務優勢，出口潛力巨大：a）相較於鋼材出口，鋼結構產品仍享受13%的出口退稅；b）部分國家對中國鋼材徵收反傾銷關稅，但對鋼結構產品並未加徵反傾銷關稅。隨着我國「一帶一路」倡議的推進，中資企業海外投資項目增多、建築央國企海外工程業務的快速增長，出口部分將爲需求提供強支撐。
投資建議：需求無憂，重視智能化改造的重大意義。
智能化改造將提升公司的產量上限，降低綜合生產成本，從而強化其競爭優勢。此外，鴻路內部龐大的智能化改造需求，亦利於其培育相關的創新性企業（如機器視覺、各類工業機器人、各類算法及控制企業），未來或可將相關經驗及產品對外複製。內需見拐點，出口潛力巨大，或可打消市場對於智能改造的階段性擔憂。考慮到智能化改造中會對產量有一定影響，維持公司24-26年歸母淨利潤預測12.4/13.0/16.5億元，並維持「買入」評級。
風險提示：鋼價大幅波動抑制下游需求、需求復甦不及預期、產能擴張及利用率爬坡不及預期、智能化改造進度不及預期。
