事件描述

2024 年12 月6 日，公司發佈《收購旭陽研究院100%股權》的公告。公司的全資附屬公司旭陽集團（作爲買方）與旭陽控股（作爲賣方）於2024年12 月6 日簽訂股權轉讓協議，旭陽集團向旭陽控股收購旭陽研究院的100%股權，收購價格爲人民幣1.81 億元。

事件點評

收購旭陽研究院，打造世界一流的集團總部標杆。公司自2002 年在北京旭陽大廈1 號樓設立總部，旭陽研究院的主要資產爲旭陽大廈。此次收購事項有利於集團作爲上市公司保持總部辦公運營的持續和穩定，有利於集團加強北京總部的管理，減少部分關聯交易。未來，公司除使用旭陽大廈作爲總部外，其餘部分將用於投資物業。從旭陽大廈的地理位置及佔地規模來看，有充足的資本增值潛質，有望提升公司及整體股東的回報。

焦炭業務：全球焦炭龍頭生產商及供應商，兼具產能規模和成本管理優勢。截至2024 年10 月，公司焦炭產能管理規模2200 萬噸，包括自建1560萬噸和640 萬噸運營管理產能。據公司2021-2025 年「六五規劃」，將不斷提升焦炭加工總量，最終達每年3000 萬噸甚至更多。2023 年，焦炭市場份額佔全球1.8%，同比提升0.2pp，佔中國總產量的2.5%，同比提升0.3pp。據鋼之家和隆衆資訊數據統計，山西焦煤-焦炭價差自2024 年5 月有所修復，11 月底以來價差逐漸逐步擴大至250 元/噸附近，原料煤價格讓利下焦炭利潤尚可。公司焦炭業務通過結算管理，定製化生產，提升火運比例，提升接卸能力，精準配煤、生產，與大礦開展戰略合作，完善產業鏈延伸，進口蒙煤、印尼煤等策略，降低單噸成本，提高收益，極具行業競爭力。

化工及新材料業務：多個化工產品規模領先，邁向世界領先的新材料公司。公司依託龐大的焦化規模，從焦化產業鏈延伸出精細化工產業，具有較低成本優勢，在多個領域行業領先。目前，公司是全球最大焦化粗苯加工商，全球第二大高溫煤焦油加工商，全球第二大己內酰胺生產商，中國最大焦爐煤氣制甲醇生產商，中國最大工業萘制苯酐生產商。經過多年發展，公司已經形成碳材料類、醇氨類、芳烴類三大化工產品線。截至2024 年10 月，公司化工產能管理規模603 萬噸，包括自建537 萬噸和66 萬噸運營管理產能。

公司近年來不斷向下遊新材料領域拓展，包括尼龍新材料、氨基醇等。己內酰胺是生產PA6、 PA66、尼龍彈性體和高溫尼龍的原料，是公司未來精細化工產品細分市場的主要增長動力。

氫能業務：全產業鏈佈局，聚焦京津冀，輻射全國。公司是京津冀地區最大的高純氫生產商，以工業副產氫開拓市場，培育穩定氫能需求，研發綠氫技術，佈局未來，逐步實現綠氫替代。目前，公司正在研發設計並開展PEM電解槽小試階段，從核心零部件材料、電堆結構設計、系統工藝流程優化三個維度出發研發設計，做到了真正的技術可控，形成商業化的優質電解槽產品後，將爲客戶提供電解槽設備設計服務；綠氫技術成熟後，實現綠氫與副產氫並行，同時以綠氫和下游綠氨、綠醇產業結合，助力公司進入綠色化工產業鏈。據2024 年半年報，公司氫能總產能達每日24000 公斤，經營三個加氫站合計加氫量每日約3000 公斤，並加大布局加氫站。2023 年，公司高純氫產能佔中國京津冀地區8.3%，同比提升2.6pp。公司積極參與中國不同城市（包括河北的定州、邢臺、保定以及內蒙古的呼和浩特等）的氫氣工業化計劃。公司聚焦京津冀地區的氫能發展，「制儲運加用＋研」一體化全產業鏈規劃佈局氫能產業，將氫氣的智能供應輻射至全國，有望充分受益於未來清潔能源的高速發展。

投資建議

預計公司2024-2026 年EPS 分別爲0.08\ 0.12\ 0.15，對應公司12月10 日收盤價2.84 元（同花順以人民幣兌港元匯率1.081 自動計算），2024-2026 年PE 分別爲36.1\ 23.6\ 19.3 倍。考慮公司是全球焦炭龍頭生產商及供應商，兼具產能規模和成本管理優勢，延申化工及新材料業務打開第二成長曲線，一體化全產業鏈佈局氫能業務有望充分受益於未來清潔能源的高速發展。未來，隨着焦煤-焦炭價差由底部走擴，新材料和新能源業務的增長，公司業績有望逐步改善。首次覆蓋,給予「買入-B」評級。

風險提示

匯率變動風險：公司持有部分以美元、日元及港元計算的資產，存在一定規模的進出口業務，匯率波動會對進口成本和出口價格造成影響。

焦煤-焦炭價差走低風險：公司主營產品焦炭的利潤與焦煤-焦炭價差強相關，若價差持續處於底部區間甚至走弱，會直接影響公司利潤。

新業務項目佈局不及預期風險：公司通過佈局化工新材料及氫能源業務，有望帶來新的業務增長點，若項目開展不及預期，未來業績增長或將缺乏新的動能。