核心观点：

宁波银行长期专注构筑核心竞争力，为后续跨越式发展奠定了扎实的基础。（1）贷款业务：消费信贷成为重要的增长引擎，宁银消金全国性展业属性助力宁波银行在个人消费信贷业务进一步发力。24H1 宁银消金较年初增长24.78%，其中线下自营业务发展迅猛，是公司未来的核心业务，占比从21 年末0.16%增长至24Q2 末30.49%，主要采用“上门收件、亲核亲访”模式，有利于挖掘并沉淀优质客群，保证资产质量处于优质水平。（2）存款业务：“五管二宝”产品已经为宁波银行黏住了一批核心基础客户，稳定的带来优质存款沉淀。23 年6 月公司以企业全生命周期需求为导向，创新推出了“波波知了”企业综合服务平台，通过数字化和系统化手段为企业赋能，进一步留存企业活期。（3）中收业务：短期受汇率及资本市场的冲击，中收贡献有所下降，但公司多元化利润中心优势明显，产品体系、客群经营等方面日趋成熟，财富条线AUM 增长势头强劲，中收筑底可期。（4）资产质量穿越周期，核销力度加大，静待经济复苏后轻装上阵。

展望2025 年，宁波银行业绩高增长可期。（1）规模增速高增长可持续。特朗普关税1.0 时期宁波出口同比增速基本保持稳定，考虑到“特朗普2.0”关税重点领域预计出口美国业务有限，新兴市场扩张可一定程度对冲对美出口下滑的影响，预计关税冲击可控，同时宁银消金全国展业对信贷增长的支撑较强。（2）净息差有望企稳回升趋势，按揭及中长期占比较小，存量按揭利率调整及降息重定价影响小于同业，新发放贷款收益率维持较高水平，将带动资产收益率逐步回升；“五管二宝”保障低成本负债来源，行业存款活化程度提升将有效带动负债成本进一步下降。（3）代客交易、财富管理等轻资本业务将为非息收入增长提供有效支撑。随着套利交易终结，跨境资金回流，外汇对冲需求恢复，代客交易中收有望恢复增长；资本市场回暖可期，财富管理业务收入也有望恢复强劲增长势头。（4）债市浮盈并未兑现，相比同业非息基数效应更小，业绩增长压力更轻。（5）贷款核销对所得税率的一次性冲击进入尾声，税收优势有望扩大。

盈利预测和投资建议：站在当前时点，看好宁波银行中长期业绩增长和估值提升，建议关注。预计公司24/25 年归母净利润增速分别为7.46%/15.26%，EPS 分别为4.04/4.67 元/股，当前股价对应24/25 年PE 分别为6.14X/5.31X，对应24/25 年PB 分别为0.82X/0.72X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值36.43 元每股，对应24 年PB 估值约1.2X，维持“买入”评级。

风险提示：出口放缓超预期。经济下行，资产质量恶化。利率波动超预期，其他非息拖累营收。区域存款竞争加剧，成本上升超预期。