投资建议。伴随公司矿山技改完成、贵金属价格上行，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.6、5.8、7.4 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。公司是貴金屬龍頭，2023 年業績短暫不及預期，2024 年顯著改善。主營業務方面，公司主要從事有色金屬礦的採選和銷售，原生礦山的主要產品包括銀錠（國標1#、2#）、黃金、含銀鉛精粉以及含銀鋅精粉。公司擁有銀都礦業、金山礦業、光大礦業、金都礦業、東晟礦業、德運礦業、鴻林礦業7 家下屬礦業子公司，白銀資源儲量近萬噸，採選能力約200 萬噸，處於行業領先地位。利潤上，2023 公司實現歸母淨利潤1.48 億元，同比增長約-59.41%；2024 年1-3 季度公司實現歸母淨利潤1.99 億元，同比增速48.73%。
金銀價格持續看漲。基於我們對黃金的測算，截至2024 年第二季度，黃金的內在價值應當爲2787.3 美元/盎司，截至2024 年11 月13 日，倫敦金實際價格爲2,572.20 美元/盎司。我們認爲黃金未因10 月特朗普勝率提升而下跌的原因主要是美元M2 前期環比增速持續走高，或者說內在價值的拉動所致。大選後特朗普當選落實，美元指數斜率提升可能是近期金價下行的推動之一，但更多應當是對金價抵達內在價值後的獲利了結。未來減息週期內，實際利率或有下行趨勢，爲金價帶來提振。白銀相對黃金更有彈性。
金山礦業採礦工程技術改造完成，礦山股權提升。金山方面，金山礦業深部基建工程主箕斗斜井設計的提升採礦能力爲60 萬噸/年，本次基建工程完成後，在改善通風、排水等系統的同時，可充分保障礦山年生產能力提升至採礦許可證覈准的生產規模48 萬噸/年，盈利能力將得到進一步提升。同時公司擬收購金山礦業剩餘33%股權，將在股東大會審議通過後儘快付款及啓動工商變更程序。此外公司擬向周清龍、馬玲、陳霖、陳文林、郭福安、舒桂先、易貽輝共7 名交易對方發行股份購買鴻林礦業剩餘47%股權。伴隨金山技改完成、主要礦山股權提升，公司業績預計得以提升，公司發展逐步向好。
投資建議。伴隨公司礦山技改完成、貴金屬價格上行，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲3.6、5.8、7.4 億元。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：白銀價格大幅波動、公司項目推進不及預期、環保政策趨嚴。