机构业务蓬勃发展投資要點
信創深化落地，國產操作系統帶動WPS 份額提升2023 年以來，信創進入深化落地階段，黨政、8 大重點行業信創進一步深化，製造業等其他行業也陸續開始信創，萬億國債以及地方化債有望爲信創帶來支持。
微軟Office 憑藉在Windows 系統預裝優勢佔據市場份額，當前WPS 產品足以替換Office，隨着國產操作系統市場份額的增加，WPS 份額有望持續擴大。
機構業務蓬勃發展
2023 年公司推出WPS 365，通過SaaS 服務爲企業同時提供文檔、AI、協作服務，滿足一個組織的辦公需求。WPS 365 可滿足對企業數據安全的保護以及協同辦公這兩大區別於個人端的場景。針對黨政客戶，公司發力公文領域，提供黑馬智能校對、公文排版功能。近年來，公司機構客戶SaaS 化趨勢明顯，機構訂閱佔收入比從2021 年的13.6%增長至2023 年的21.0%。未來，大模型深入企業已成趨勢，由於大模型具有較高的私有化部署成本，因此預計將有更多機構客戶上雲。
AI 持續升級，帶來全新體驗
目前，WPS AI 已升級至2.0，面向個人、企業、黨政客戶均有相應版本。針對企業客戶，WPS AI 可利用其內部文檔構建私域知識庫，從而更好地利用企業數據資產，這種B 端AI 思路得到了企業客戶的認可。此外，WPS 靈犀Beta 版本上線，除了常規大模型功能外，可直接閱讀WPS 雲文檔中的內容而無需用戶再次上傳，帶來便捷體驗。
盈利預測與估值
預計公司2024-2026 年營業收入52.44、64.51、79.25 億元，同比增長15.11%、23.01%、22.84%；歸母淨利潤爲15.49、18.55、23.69 億元，同比增長17.58%、19.74%、27.71%。選取中國軟件、達夢數據、納思達、科大訊飛、萬興科技作爲可比公司，以2024 年12 月9 日爲估值日期，2025 年可比公司一致預期PE 均值爲108 倍，公司2025 年PE 對應爲78 倍，維持「買入」評級。
風險提示
AI 產品研發和落地不及預期、下游客戶 IT 支出不及預期、市場競爭加劇風險、信創進展不及預期。