盈利预测：公司轻装上阵，业绩弹性有望逐步释放，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.26/6.65/8.35 亿元，同比增长分别为18.3%、26.3%、25.7%，PE 分别为22x，17x，14x。我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予 买入”评级。當前節點我們看好公司的主要原因：1）國改深化推進，「 整合+提效」有望持續兌現，昆藥集團改革前期管理層融合、營銷調整等基本到位，我們看好業績的逐步兌現，2025 年有望成爲業績釋放元年；2）昆藥集團質地優異：作爲三七製劑引領者，公司憑藉產品與先發優勢，有望在慢病「 銀髮」經濟領域進一步發展；昆中藥六百年傳承，藉助華潤三九商道，產品價值有望逐步顯現。
百年中藥老字號，華潤三九入駐煥發新活力。百日融合順利完成，進入一年融合新階段。隨着與華潤三九的融合深度推進，公司核心業務不斷聚焦，持續圍繞慢病管理治療領域、深耕細作精品國藥業務，同步推動公司CHC板塊業務及產品融入三九商道，提升產品終端覆蓋率、擴大品牌影響力，持續激發公司發展潛力。我們認爲，強品牌、強渠道提速產品增長，央企平台賦能昆藥集團新生力，業績彈性有望逐步釋放。
老齡健康-慢病管理” 精品國藥”雙平台，開拓全新發展局面。昆藥集團以「 銀髮健康產業的引領者」爲願景，圍繞「 傳承精品國藥，以三七產業鏈爲核心，立足於老齡健康，拓展慢病管理領域」的戰略核心，重點打造三七系列產品爲核心的慢病管理以及 昆中藥1381”系列爲核心的精品國藥兩大平台，致力於成爲「 老齡健康-慢病管理領域領導者」和「 精品國藥領先者」。1）人口老齡化趨勢加快，慢性病領域發展態勢嚴峻，公司慢病管理平台提前佈局銀髮經濟，聚焦慢性病及老年相關性疾病領域，圍繞包括血塞通在內的系列心腦血管、骨風關等產品，「 院內+院外」、「 處方+零售」雙輪驅動。2）精品國藥平台賦能 昆中藥1381”新生力，黃金單品帶動品類集群。昆中藥現有藥品批准文號143 個，獨家產品21 個，擁有642 年悠久深厚的中醫藥文化積澱，藉助華潤三九在消費者洞察、品牌運作、終端覆蓋等方面的協同效應，持續推動大品牌大C 建設，提升品牌認知度，開創快消化營銷模式，打造精品國藥平台。
盈利預測：公司輕裝上陣，業績彈性有望逐步釋放，我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別爲5.26/6.65/8.35 億元，同比增長分別爲18.3%、26.3%、25.7%，PE 分別爲22x，17x，14x。我們看好公司長期發展，首次覆蓋，給予 買入”評級。
風險提示：藥品集採風險，中藥材漲價風險，銷售不及預期風險，被收購後整合不及預期風險。
