量本利正循环加速，市值有望实现陡峭提升曲线。22 年起公司沿着“网络扩张-市占修复-成本优化-单票收入提升”成长路径持续演绎，当下修复至成本优化阶段。短期来看，量本利循环加速下公司利润修复已然开启，单票利润边际反转提速。中期而言，随着本轮产能扩张落地，公司网络竞争力已补足，单票收入在未来产品分层深化下打开空间，业绩回报行至收获期，未来ROE 与分红率有望进一步提升，市值有望实现陡峭提升曲线。核心觀點：
民營快遞先鋒，份額修復加速。申通快遞創立於1993 年，在電商行業發展初期公司憑藉大加盟商-輕資產模式快速擴張，建立先發優勢。儘管後續由於改革滯後丟失先機，但近年來公司積極求變，先後完成轉運中心直營化改造、與阿里合作數智化系統建設，並通過擴產縮窄差距，24H1 公司市佔率同比22 年提升1.1pp，單票利潤修復至4 分。
行業供需反轉，產業回報提升。疫情前後行業經歷增長、盈利中樞雙換擋減弱資本開支意願，21 年行業資本開支達峯，頭部快遞企業基本完成直營化、自動化改造，行業進入產能爬坡期。在需求增長強勁背景下，預計供需再平衡需要4 年時間，2025 年實現產能利用率達峯，行業盈利中樞逐漸從震盪走向穩定，申通也迎來彎道超車的戰略機遇。
量本利正循環加速，市值有望實現陡峭提升曲線。22 年起公司沿着「網絡擴張-市佔修復-成本優化-單票收入提升」成長路徑持續演繹，當下修復至成本優化階段。短期來看，量本利循環加速下公司利潤修復已然開啓，單票利潤邊際反轉提速。中期而言，隨着本輪產能擴張落地，公司網絡競爭力已補足，單票收入在未來產品分層深化下打開空間，業績回報行至收穫期，未來ROE 與分紅率有望進一步提升，市值有望實現陡峭提升曲線。
盈利預測與投資建議。數智化運營持續深化以及百億擴產落地有望共同助力公司市值實現陡峭提升曲線，預計24-26 年EPS 分別爲0.60、0.83、1.04 元/股，參考可比公司，給予公司25 年14 倍PE 估值，對應合理價值11.66 元/股，維持「增持」評級。
風險提示。行業需求增長不及預期、行業價格競爭再度惡化、加盟網絡運營出現不穩定現象、產能投放不及預期、政策影響具備不確定性、宏觀環境承壓等。
