海外拓店稳健，Q4 旺季有望迎来业绩释放：海外名创优品Q1-3/Q3 实现营收45.4/18.1 亿元，同比+41.5%/+39.8%。其中Q1-3 直营/代理市场收入分别实现收入24.48/20.95 亿元，同比+54%/+46%。截至2024 年9 月，海外名创优品门店数量达到2936 家，Q3 环比净增加门店183 家。Q1-3 海外同店销售实现高单位数增长，分地区来看，拉美/北美/亚洲/欧洲Q1-3 同店销售分别实现10-20%低段/中单位数/高单位数/低单位数增长，该地区Q3 分别环比净增门店14/60/88/16 家。预计随着Q4 海外旺季到来，叠加哈利波特IP 催化，海外销售业绩将有望迎来进一步释放。業績情況： 2024Q1-Q3/Q3 ， 公司實現收入122.81/45.23 億元， 同比+22.8%/+19.3%,經調整淨利潤19.28/6.86 億元，同比+13.7%/+6.9%，經調整淨利率15.7%/15.2%，同比-1.3/-1.7pct。
國內同店承壓，IP 戰略帶動客單價穩步提升：國內名創優品Q1-3/Q3 實現營收70.3/24.4 億元，同比+14.0%/+5.7%。截至2024 年9 月國內名創優品門店數量爲4250 家，Q3 淨增加門店135 家。前三季度國內名創優品同店銷售下滑中個位數（平均客單價/平均客單量同比+0.2%/-中個位數），預計在IP 策略的銷售拉動下，高線城市同店表現優於低線城市。Q3 同店下滑幅度較上半年進一步擴大（1H24 同店下滑約1.7%） ， 主要度受到線下客流及去年同期Barbie 高基數影響。
TOPTOYQ1-3/Q3 實現營收7.0/2.7 億元，同比+42.5%/+50.4%。Q1-3TOPTOY 收入增速表現亮眼，主要得益於同店銷售中單位數增長及平均門店數量快速增長。截至2024 年9 月TOPTOY 門店數量達到234 家，Q1-3/Q3 淨增門店86/39 家。
海外拓店穩健，Q4 旺季有望迎來業績釋放：海外名創優品Q1-3/Q3 實現營收45.4/18.1 億元，同比+41.5%/+39.8%。其中Q1-3 直營/代理市場收入分別實現收入24.48/20.95 億元，同比+54%/+46%。截至2024 年9 月，海外名創優品門店數量達到2936 家，Q3 環比淨增加門店183 家。Q1-3 海外同店銷售實現高單位數增長，分地區來看，拉美/北美/亞洲/歐洲Q1-3 同店銷售分別實現10-20%低段/中單位數/高單位數/低單位數增長，該地區Q3 分別環比淨增門店14/60/88/16 家。預計隨着Q4 海外旺季到來，疊加哈利波特IP 催化，海外銷售業績將有望迎來進一步釋放。
毛利率創新高，銷售費用率同比提升5.1pct：毛利率方面，Q1-3 公司實現毛利率44.1%，同比上升3.7pct，Q3 單季度公司毛利率同比提升3.1pct 至44.9%，再創新高。Q1-3 公司毛利率的提升主要得益於1）海外收入佔比及海外直營市場收入貢獻佔比提升，Q1-3 海外收入貢獻佔比由去年的32%提升至今年的37%，海外直營市場的收入佔比由去年的14.9%提升至今年的19%；2）隨著IP 策略的有效執行，名創優品海外和TOPTOY 毛利率有中高個位數提升。費用率方面，Q1-3/Q3，公司銷售費用率爲20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，主要因爲海外直營市場加速拓店， 導致租金、折舊及攤銷、工資等相關費用增加； 公司管理費用率爲5.3%/5.2%，同比+0.4/+0.7pct，主要由於業務增長有關的人員相關開支增長。
目標價58.29 港幣，維持買入評級：公司作爲全球自有品牌綜合零售龍頭，海內外拓店空間廣闊。展望未來，隨着海外銷售佔比提升、品牌升級和超級IP 戰略的深化實施，公司盈利能力有望持續提升。我們預計24-26 年經調整淨利潤分別爲28.1/35.7/43.4 億元，故給予目標價58.29 港元，相當於25 財年盈利預測20 倍PE，距離當前股價有23.9%漲幅，買入評級。
風險提示：1）關稅政策風險；2）門店擴張不及預期；3）競爭加劇
