调整盈利预期，维持“增持”评级。由于海外客户需求偏弱，叠加国内医美健康客户技术路线迭代，公司业绩表现略低于预期，考虑公司经营近况，我们下调公司盈利预期，预计公司2024-2026 年EPS为1.01/1.26/1.41 元（2024-2025 年原值为1.27/1.48 元），参考行业可比公司，给予公司2025 年19.6X PE，对应目标价24.71 元，维持“增持”评级。本報告導讀：
營收表現穩健，剔除股份支付費用後利潤表現優異，海外產能建設穩步推進。
投資要點：
調整盈利預期，維持「增持」評級。由於海外客戶需求偏弱，疊加國內醫美健康客戶技術路線迭代，公司業績表現略低於預期，考慮公司經營近況，我們下調公司盈利預期，預計公司2024-2026 年EPS爲1.01/1.26/1.41 元（2024-2025 年原值爲1.27/1.48 元），參考行業可比公司，給予公司2025 年19.6X PE，對應目標價24.71 元，維持「增持」評級。
營收保持穩健，利潤率有所改善。2024 年前三季度公司實現營收21.92 億元，同比-0.09%，實現歸屬母公司股東淨利潤3.21 億元，同比+5.39%。分季度看，公司毛利率均保持穩定，利潤波動主要來自費用端及匯兌受益影響，2024 年由於股份支付費用增加，壓制利潤表現，實際盈利表現優於表現。公司前兩個季度在基數偏低的影響下利潤實現亮眼增長，單三季度受匯兌影響利潤出現下滑。
多品類齊頭並進。1）廚衛品類：深耕客戶提份額，淋浴、廚房龍頭品類份額仍低。順應客戶新採購趨勢，切入整組產品，創新空間大。
2）智能馬桶：全資控股倍杰特後向IDM 轉型，強調技術創新/研發投入，實現與科勒、摩恩的合作協同。3)美容健康：24 年開拓歐美市場，美容花灑和美容儀爲主要增長點，亦佈局口腔/頭髮/皮膚護理，走高附加值值路線。2023 年重點戰略梳理，以場景重新劃分事業部，同時分離產品層和製造層，強調模塊化與專業化，加速IDM硬件平台經濟企業轉型。
積極推進海外產能建設，提振供應鏈穩健性。公司當前核心產品爲廚衛品類，海外市場以歐洲地區的國際品牌爲主，美國地區營收佔整體收入比例20%+，主要由國內地區工廠出貨，總體風險敞口有限。此外，公司積極推進海外產能建設，以應對國際貿易形式的不確定性。公司越南基地計劃分期建設，一期工廠預計在2025 年投產，有望覆蓋對美大部分訂單，多元化供應鏈佈局有望逐步提高公司供應鏈穩健性。
風險提示：海外需求低於預期，行業競爭加劇等。