维持“增持”评级，维持目标价为 25.48 元。公司手机 CIS 出货量全球第一，产品从传统2M-8M 像素逐步向30M 以上迭代，拥有业内领先的工艺研发和电路设计实力，由于前三季度收入不及预期以及折旧加速，故下调公司24-25 年EPS 预测0.05/0.17 元（原值24-25 年为0.15/0.27 元），并新增26 年EPS 为0.28 元。公司前摄32M产品已经实现量产出货，后续后摄50M 的市场也将加速打开，考虑到半导体行业25 年平均估值48 倍PE，而公司为其中稀缺的Fablite模式，资产较重，给予一定估值溢价，给予其2025 年150 倍PE，维持目标价25.48 元。本報告導讀：
公司Q3 業績低於預期，淨利潤增速主要受折舊和部分匯兌影響，發佈股權激勵，將 1300萬像素及以上產品線收入作爲標準，彰顯公司向高端 CIS發展的信心。
投資要點：
維持「增持」評級，維持目標價爲 25.48 元。公司手機 CIS 出貨量全球第一，產品從傳統2M-8M 像素逐步向30M 以上迭代，擁有業內領先的工藝研發和電路設計實力，由於前三季度收入不及預期以及折舊加速，故下調公司24-25 年EPS 預測0.05/0.17 元（原值24-25 年爲0.15/0.27 元），並新增26 年EPS 爲0.28 元。公司前攝32M產品已經實現量產出貨，後續後攝50M 的市場也將加速打開，考慮到半導體行業25 年平均估值48 倍PE，而公司爲其中稀缺的Fablite模式，資產較重，給予一定估值溢價，給予其2025 年150 倍PE，維持目標價25.48 元。
公司Q3 業績低於預期，淨利潤增速主要受折舊和部分匯兌影響，後續受益於50M CIS 芯片份額提升，有望逐步回暖。公司24Q3 實現營業收入17.64 億元，同比+36%，環比+16%，主要受益於高像素CIS 在手機和非手機市場的強勁增長，以及TDDI 產品顯著提升；實現歸母淨利潤-0.69 億元，扣非歸母淨利潤-0.89 億元，主要因爲美元匯率下跌導致的匯兌損失0.9 億元。
公司發佈股權激勵，將1300 萬像素及以上產品線收入作爲標準，彰顯公司向高端CIS 發展的信心。公司授予數量1000 萬股，授予價格8.62 元/股，激勵人數152 人。公司業績考覈目標要求13M 及以上的產品線在25-28 年的收入分別不低於15、20、24、28 億元。
催化劑：Q4 行業性需求拉貨較大；50M 產品線滲透率加速。
風險提示：下游復甦不及預期；行業競爭格局惡化。
