国内精细化工龙头企业之一，业务范围横跨营养品、香料香精、高分子材料、原料药等多领域。公司从一家校办企业发展至今，已经成为国内精细化工领域的领跑者，拥有浙江新昌、浙江上虞、山东潍坊和黑龙江绥化四大生产基地。公司的业务范围横跨营养品、香料香精、高分子材料、原料药四大化工领域，其中营养品业务是公司业绩的主要支撑，2018-2023 年公司营养品业务的营收占比均在60%以上，2023 年营养品业务的营收及毛利占比分别为65.27%、59.20%。公司营养品历年的整体毛利率基本维持在29%-60%的较高水平。

创新驱动新和成长期成长。公司坚持创新驱动发展的理念，技术的不断革新和产品的持续拓展、迭代是公司成长的生命线。公司以“化工+”和“生物+”两大核心技术平台不断发展各类功能性化学品，生产方式实现了从化学合成到生物制造的拓展，产品方面实现从小分子化合物到高分子聚合物的拓展。

在研发方面，公司研发人员人数连续多年持续增加，公司研发经费投入呈现较快增长趋势。2019 年-2023 年公司研发费用从4.3 亿元上涨到8.9 亿元，增幅达106.98%；同时期内，公司的研发人员数量增幅达56.33%。

全球蛋氨酸需求韧性十足。蛋氨酸在饲料中的添加需求较为刚性，且由于添加比例较小，下游对于蛋氨酸的价格变化敏感度较低。受人口增长、发展中国家经济水平提高、现代化禽畜养殖业不断发展等因素影响，包括中国在内的亚太地区蛋氨酸需求快速增长，全球蛋氨酸需求仍保持中等增速。2022 年蛋氨酸全球市场需求已达到160 万吨以上，基于过往数据显示，市场的正常增长意味着将来每两年会有约20 万吨的新增需求，按2.20 万元/吨的价格测算，全球蛋氨酸市场规模350 亿左右市场规模，且每两年约有44 亿元的市场增量。我们认为，全球蛋氨酸仍能保持中等增速，未来的增量主要在于发展中国家的家禽养殖业规模扩张，以及水产、反刍动物市场的拓展。

未来蛋氨酸供需有望趋紧，蛋氨酸价格或将维持强势。2024 年赢创、希杰、新和成、紫光、安迪苏等均安排了设备检修，住友在2024 年前将有7.5 万吨产能退出，推动企业报价提升。我们认为，考虑到蛋氨酸价格目前仍处于历　　史低位，住友持续缩减蛋氨酸产能，后续一些老旧产能或将继续清出，供需未来仍有望趋紧，蛋氨酸价格或将维持强势，利好公司业绩。

公司多方位优势协同，降本增效，进入全球蛋氨酸行业第一梯队。公司在蛋氨酸行业的竞争优势包括一体化的成本优势，领先的创新技术，以及业务的协同效应：公司建设蛋氨酸一体化配套装置，强化成本优势，公司的蛋氨酸生产采取一体化装置，主要起始原料丙烯醛、氢氰酸、硫化氢均实现了自我配套；公司始终坚持自主研发创新，驱动着蛋氨酸业务成长，2017 年公司年产5 万吨蛋氨酸装置成功实现规模生产，这是国内第一套真正拥有完全自主知识产权的规模化、绿色化、一体化蛋氨酸生产装置，公司开发的弱碱钾盐双循环D,L-蛋氨酸生产工艺，也从根本上解决了蛋氨酸产业化过程中能耗高、设备安全性要求高、副产物量大等难题；公司可以发挥动物营养品板块产品间的协同效应，借用维生素销售渠道，缩短市场拓展期，降低产品销售费用。

展望未来，公司蛋氨酸业务有望量质齐升。公司液体蛋氨酸的新建产能，公司与中石化合资的18 万吨/年（折百产能）液体蛋氨酸项目中，公司权益产能9 万吨/年，随着产能进一步扩张，公司的规模效应将更加显著，提升其市场竞争力。加上公司30 万吨/年产能满产后，按照产能满产测算，蛋氨酸价格每上涨1000 元/吨，公司利润将增厚3.72 亿元左右。此外，蛋氨酸目前价格尚处底部区间，有望为公司带来更强的业绩弹性。另一方面，公司蛋氨酸业务可以通过与维生素等产品的协同，打造高附加值的蛋氨酸特种产品，实现从初级产品供应商向产品+解决方案的转型，向全球动物营养品龙头方向进军。

盈利预测与估值： 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为218.56/226.70/249.85 亿元，归母净利润分别为62.24/65.00/67.14 亿元，对应EPS 分别为2.01/2.10/2.17 元，对应的PE 倍数分别为10.8X、10.4X、10.1X。我们看好公司蛋氨酸产品价格反弹及公司新产能释放，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格不及预期的风险，行业供给增加、行业竞争加剧的风险，养殖行业下游需求不足的风险，原材料价格大幅上涨的风险，安全、环保生产的风险，在建项目进度不及预期等风险。