投资建议。青岛港区域优势较强，其利润构成中盈利能力较强的集装箱板块、液体散货板块占比高，当前ROE 处于行业领先水平，在东盟航线持续增长下，集装箱吞吐量仍有提升空间，收购油品码头资产有望增厚液散板块远期利润表现，且A 股中永续经营的优质资产较为稀缺，有估值重塑空间。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为51.2 亿元、53.4 亿元、55.4 亿元，对应PE分别为10.7x、10.3x、9.9x，较最新收盘价，对应24 年A 股股息率为3.7%，H 股股息率为6.3%。青島港就上交所下發的《關於青島港國際股份有限公司發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金暨關聯交易申請的審核問詢函》進行落實，並重點就交易方案、標的資產、同業競爭等方面進行補充。
公司重組方案有序推進，資產收購助力增厚遠期業績。2023 年6 月，青島港發佈關於籌劃重組事項的公告，擬併購日照港、煙臺港部分資產；2024 年7月，公司對收購標的資產範圍進行調整，擬發行股份及支付現金購買日照港集團持有的油品公司100%股權、日照實華50%股權和煙臺港集團持有的聯合管道53.88%股權、港源管道51%股權，收購資產合計對價94.4 億元，發行價格按2023 年度利潤分配方案實施完成後相應調整爲6.61 元/股。2024年12 月4 日，公司就上交所此前下發的關於重組方案的相關問詢做出積極回覆，預計重組方案有望加速獲上交所審核通過。
本次回覆中公司就交易方案、標的資產、同業競爭等方面進行補充說明。1）交易方案：公司根據已審議通過的2024 年中期利潤分配方案補充發行價格調整的提示，公司將向全體股東每10 股派發現金紅利1.134 元（含稅），分紅實施完成後發行價格將相應調整。2）標的資產業務穩定性：相關標的公司的客戶主要爲大型煉化企業，近年來原油煉化產業規模和港口服務需求較爲穩定，短期看，裕龍島煉化一體化項目於9 月實現部分投產，或帶來港口液散業務增量；長期看，山東省是我國第一大煉油省份，原油物流需求旺盛，同時山東地煉企業積極轉型升級，向新材料、新能源等領域延伸，爲煉化產能及原油進口量提升提供保障。3）同業競爭：本次交易將減少上市公司與日照港集團、煙臺港集團在液散及配套業務方面的同業競爭，然而由於部分港口經營業務存在持續虧損、資產瑕疵等問題，暫不具備註入條件，後續同業競爭仍將存在，下一步整合或聚焦解決上市公司與山東省港口下屬部分子公司在物流業務方面的同業競爭。
投資建議。青島港區域優勢較強，其利潤構成中盈利能力較強的集裝箱板塊、液體散貨板塊佔比高，當前ROE 處於行業領先水平，在東盟航線持續增長下，集裝箱吞吐量仍有提升空間，收購油品碼頭資產有望增厚液散板塊遠期利潤表現，且A 股中永續經營的優質資產較爲稀缺，有估值重塑空間。我們預計公司24-26 年歸母淨利潤分別爲51.2 億元、53.4 億元、55.4 億元，對應PE分別爲10.7x、10.3x、9.9x，較最新收盤價，對應24 年A 股股息率爲3.7%，H 股股息率爲6.3%。
風險提示：國際宏觀貿易形勢不及預期、東南亞航線拓展不及預期、港口收費政策出現變動。