儒意拥有内容制作优势，万达则拥有院线渠道及影片发行优势，双方合作有望加强产业链话语权。此外，双方亦可在IP（时光网）、AI 等领域加强协同。公司内容储备丰富，期待25 年进入新一轮释放周期。中國儒意：影視+流媒體+遊戲三輪驅動發展。公司背靠騰訊（第二大股東），牽手萬達（儒意爲萬達電影新控股股東），積極整合行業資源。目前公司擁有影視製作（儒意影業）+流媒體（南瓜電影）+遊戲（景秀遊戲）三大業務。1）影視製作爲公司第一大收入來源（23 年收入佔比~61%），儒意影業擁有業內領先的電影/電視劇開發能力；2）南瓜電影（佔比~26%）是公司旗下垂類純付費訂閱制流媒體平台，並與儒意影業形成協同；3）22 年入局遊戲業務，以景秀遊戲爲主體（佔比~12%），24 年收購有愛互娛繼續擴張遊戲版圖。
電影大盤：24 年受供給週期影響承壓，25 年低基數下增長確定性較強。1）復盤24 年：受供給週期影響承壓，但市場已充分預期。截至10 月31 日，2024年電影大盤實現票房（含服務費）383.92 億元（YOY-22%），核心爲供給週期下24 年優質內容缺位；2）展望25 年：看好優質供給釋放，明年國產片及進口片皆有望進入新一輪釋放週期，看好需求提振，低基數下25 年增長確定性較高，短期建議關注春節檔；3）長期看好政策支持下國內電影產業工業化程度提升。
儒意影業：領先內容生產商，牽手萬達期待火花產生。1）採用製片人中心制，公司對內容生產效率及商業化把控度較強，疊加公司穩定的優秀人才儲備（核心管理層陳曦/張強等均爲資深頭部製片人，此外積極合作大鵬/賈玲/陳思誠等新銳導演/製片人等），擁有較強的內容成功率，代表作包括《琅琊榜》、《羋月傳》、《我的阿勒泰》、《飛馳人生2》、《你好，李煥英》等。2）牽手萬達，後續有望加強產業鏈協同。①內容合作：萬達電影曾孵化出「唐探」、「誤殺」等經典IP 系列電影，後續有望資源共享、共同開發出更多優質影片；②渠道合作：
儒意擁有內容製作優勢，萬達則擁有院線渠道及影片發行優勢，雙方合作有望加強產業鏈話語權。此外，雙方亦可在IP（時光網）、AI 等領域加強協同。公司內容儲備豐富，期待25 年進入新一輪釋放週期。
南瓜電影：國內領先的垂類訂閱制流媒體平台，積極擁抱AI。南瓜電影2015年上線，主打無廣告無免費入口+純會員訂閱的流媒體平台，預計目前用戶量進入穩定階段，ARPU 相對其他長視頻平台仍有較大提升空間。此外，南瓜積極佈局新技術，23 年成立AI 科技實驗室，積極探索劇本創作、角色塑造、場景設計、特效生成、音樂創作等，期待後續產品落地。
遊戲：有望成爲新增長點。22 年正式入局，以景秀爲運營主體，已上線《亂世逐鹿》（三國策略卡牌）、《傳奇天下》（傳奇MMORPG）、《仙境傳說：愛如初見》等遊戲，且也與騰訊開展代理發行等業務。24 年5 月再次收購有愛互娛（紅警IP），繼續拓展遊戲版圖。
投資建議：25 年電影有望進入新一輪產品週期，看好行業修復。我們看好公司後續三大業務齊頭並進，且與萬達產生較大協同效應。我們預測公司24-26年的營業收入分別爲35.23/42.35/50.46 億元，同比增速-3%/20%/19%；經調整歸母淨利潤分別爲12.35/13.65/15.73 億元，同比增長28%/11%/15%。採用相對估值法進行分析，按照25 年PE 估值24X，合計對應目標市值355 億港元，對應目標價2.8HKD，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：內容政策發生變化風險、票房不及預期、影片定檔不及預期等