1）国产替代升级：公司财政电子票据与非税收缴产品在财政部及各省级财政部门覆盖率较高，在后续国产替代升级中具有较强竞争优势；2）医院端电子凭证协同：公司依托财政电子票据优势，推广医院端电子凭证协同应用服务，我们认为市场空间广阔；3）商保数据要素业务发展：公司基于票据数据分析，协助医院、商业保险开展理赔，我们认为公司有望受益于公共数据相关政策，商保领域数据要素应用发展有望加速。投資亮點
首次覆蓋博思軟件（300525）給予跑贏行業評級，目標價22.40 元，基於市盈率估值法，對應估值倍數2025 年35 倍市盈率。理由如下：
數字票證：財政電子票據+非稅收繳領先廠商，醫療創新業務加速拓展。
1）國產替代升級：公司財政電子票據與非稅收繳產品在財政部及各省級財政部門覆蓋率較高，在後續國產替代升級中具有較強競爭優勢；2）醫院端電子憑證協同：公司依託財政電子票據優勢，推廣醫院端電子憑證協同應用服務，我們認爲市場空間廣闊；3）商保數據要素業務發展：公司基於票據數據分析，協助醫院、商業保險開展理賠，我們認爲公司有望受益於公共數據相關政策，商保領域數據要素應用發展有望加速。
智慧財政財務：深度參與前期標準建設，財政側大數據業務、單位側電子憑證相關平台建設需求增長。我們認爲：1）財政側：2.0 建設將更多模塊納入財政預算管理一體化系統，系統仍有升級改造空間；一體化建設完成後，財政大數據應用開發需求增長。2）單位側：新發布的會計法「一法兩規範」要求事業單位會計軟件適配電子憑證會計數據標準，我們認爲公司在前期深度參與標準試點，行政事業單位端電子憑證平台業務收入有望快速增長，貢獻公司長期發展動能。
數字採購：內生外延，拓展公共採購五大賽道，收入快速增長。乘公共採購數字化東風，公司通過併購打入公共採購領域各個細分賽道，分別爲政府採購（支點國際）、高校採購（成都思必得）、醫療採購（同力科技）、企業採購（陽光公採）。我們認爲公司數字採購業務收入隨公共採購電子化滲透率進一步提升有望繼續實現較快增長。
我們與市場的最大不同？市場較爲關注公司在財政部門預算管理一體化建設的情況。我們認爲公司2-3 年內的主要發展機遇或來自於電子憑證推廣及相關數據應用開發：一方面，數字票證領域，公司拓展醫院端電子憑證協同平台，同時發展商保理賠業務；另一方面，在智慧財政財務領域，預算單位電子憑證相關平台建設需求增長較快，有望帶動公司收入增長。
潛在催化劑：電子會計憑證數據標準全面推廣；數據要素相關政策出臺。
盈利預測與估值
我們預計公司2024/25 年EPS 分別爲0.51/0.64 元，CAGR 爲20.9%（2023-2025）。公司當前股價對應27.2 倍2025 年P/E。我們基於可比公司估值法，給予公司目標價22.4 元，對應2025 年35 倍P/E 估值，較當前股價具29.0%的上行空間。首次覆蓋給予跑贏行業評級。
風險
電子會計憑證平台推廣進度不及預期、市場競爭加劇；下游客戶回款風險。
