乘用车销量连续2 个月破50 万辆，豹8 发布驱动高端品牌销量占比环比提升。公司2024 年11 月乘用车销量50.4 万辆，同/环比+67.23%/+0.69%，连续2 个月乘用车销量破50 万辆。分能源类型看，纯电/插混乘用车实现销量19.8/30.6 万辆，同比+16.41%/+133.13%，环比+4.46%/-1.60%，在DM-i5.0 换代车型领先的动力&能耗水平驱动下，插混销量占比同比+17.2pct 至60.70%。分品牌看，王朝&海洋两网/方程豹/腾势/仰望实现销量48.5/0.9/1.0/0.03 万辆。公司销量基本盘稳定的同时，高端品牌不断突破。在11 月中旬发布的方程豹豹8 助力下，11 月公司旗下方程豹、腾势和仰望等高端品牌销量占比3.74%，环比+0.3pct。事件：
比亞迪發佈2024 年11 月銷量快報：2024 年11 月公司汽車銷量50.7 萬輛，同/環比+67.87%/+0.83%；2024 年1-11 月公司汽車累計銷量375.7 萬輛，同比+40.02%。
觀點：
乘用車銷量連續2 個月破50 萬輛，豹8 發佈驅動高端品牌銷量佔比環比提升。公司2024 年11 月乘用車銷量50.4 萬輛，同/環比+67.23%/+0.69%，連續2 個月乘用車銷量破50 萬輛。分能源類型看，純電/插混乘用車實現銷量19.8/30.6 萬輛，同比+16.41%/+133.13%，環比+4.46%/-1.60%，在DM-i5.0 換代車型領先的動力&能耗水平驅動下，插混銷量佔比同比+17.2pct 至60.70%。分品牌看，王朝&海洋兩網/方程豹/騰勢/仰望實現銷量48.5/0.9/1.0/0.03 萬輛。公司銷量基本盤穩定的同時，高端品牌不斷突破。在11 月中旬發佈的方程豹豹8 助力下，11 月公司旗下方程豹、騰勢和仰望等高端品牌銷量佔比3.74%，環比+0.3pct。
新品儲備豐富，支撐公司高端化進程。分品牌來看，王朝&海洋兩網20 萬元以上高端化產品儲備豐富，定位高於漢/唐系列的漢L/唐L 均有望於2025Q1 發佈，預計搭載DM-i5.0 系統，拉動比亞迪基本盤車型均價提升；王朝網旗下首款MPV 夏預計2025Q1上市，動力/智能化方面分別搭載DM-i5.0 系統和DiLink 150 智能座艙，售價或爲30 萬級。騰勢旗下大型SUV 騰勢N9 有望於2025Q1 上市，標配搭載易三方技術，可支持後輪獨立轉向，提供純電/插混兩種動力類型，預計售價將在40 萬元以上。
2024-2025 年海外產能逐步落地，支撐海外銷量持續提升。
2024-2025 年進入公司海外工廠密集投產期，其中烏茲別克斯坦工廠/泰國工廠分別於2024 年6 月/7 月投產，分別預計逐步爬產至5/15 萬輛。比亞迪巴西工廠預計於2025H1 投產，年產能15萬輛，生產海豚、宋Plus 和元Plus 等車型。此外，公司處於規劃階段的海外工廠還有墨西哥工廠和匈牙利工廠。按上述規劃，公司將在中亞、東南亞、拉丁美洲和歐洲等我國汽車出海主要目的地均有本地化產能佈局，支撐公司海外銷量持續增長。
盈利預測及投資評級：公司銷量基本盤穩固，高端新品儲備豐富，有望支撐公司推進高端化進程，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲398.96/504.57/579.55 億元，當前股價對應PE 爲20.1/15.9/13.8 倍，可比公司PE 平均值爲25.5/18.1/14.4 倍，比亞迪PE 低於可比公司平均值，維持「買入」評級。
風險提示：行業競爭加劇；產品銷量不及預期；地緣政治風險；海外生產基地建設不及預期；上游原材料漲價；測算存在誤差，以實際爲準。
