投行业务实力强劲，深入推进“城市投行”战略。2014 年~2024H1 投行收入市占率总体趋势上升，截至2024H1，市占率升至2.28%。天风证券自宏泰集团控股以来，积极整合各方资源，聚焦湖北全省布局，以产业研究为介入口，以股、债投资为驱动，探索“服务湖北省城市经济建设的投研、投资、投行共同赋能”，推进“城市投行”工程落地。背靠湖北省增資擴股，與宏泰集團開啓融合發展新篇章。天風證券成立於2000年，總部設於湖北省武漢市，是湖北省屬骨幹金融企業，是湖北唯一省屬證券公司。2023 年2 月，湖北宏泰集團成爲公司控股股東。截至2024H1，湖北宏泰集團與其一致行動人武漢國投合計持有天風證券23.6%股份，湖北宏泰集團的實控人湖北省財政廳，進而成爲天風證券的實控人。
業績逐步改善，ROE 或有望迎來拐點。歷年來，ROE 呈下降趨勢且低於行業平均水平。拆分ROE，可以發現，ROE 低於行業均值的主要原因是淨利潤率與行業差距較大，但槓桿與行業差距較小。截至2024H1，槓桿倍數爲3.75 倍，僅低於行業水平0.27 倍。
穩步推進财富管理業務轉型。經紀業務承壓下滑，有望彎道超車。2021~2023年，經紀業務收入小幅下降至9.3 億元，但市佔率小幅提升至0.93%。客戶資金規模與兩融業務規模分別降至61.1 與40.8 億元。優化網點佈局，持續提質增效。截至2023 年末，公司營業部爲82 家，同比減少4.65%，總交易額小幅下降，同比減少3.40%。
投行業務實力強勁，深入推進「城市投行」戰略。2014 年~2024H1 投行收入市佔率總體趨勢上升，截至2024H1，市佔率升至2.28%。天風證券自宏泰集團控股以來，積極整合各方資源，聚焦湖北全省佈局，以產業研究爲介入口，以股、債投資爲驅動，探索「服務湖北省城市經濟建設的投研、投資、投行共同賦能」，推進「城市投行」工程落地。
持續提升主動管理能力。2023 年，天風資產管理規模小幅回升，受託資產管理規模爲1172.40 億元，同比增長8.07%。同年，受歷史股東債務違約影響，資管業務收入受到波及，大幅下降至5.29 億，同比下降46.9%。隨着債務違約影響逐漸消退與湖北宏泰集團接管天風證券後加快風險化解清收，資管業務收入有望改善。
研究能力卓越，發揮「發動機」作用。在2023 年度新財富評選中，天風研究在新財富本土最佳研究團隊、最具影響力研究機構、最佳銷售服務團隊三大獎項評選中全部進入前5 名，已經連續7 年榮獲「本土最佳研究團隊」前5 名。
最佳分析師評選共有18 個團隊入圍，其中15 個團隊位列前5 名。
歷史復盤：公司PB 位於近六年67%分位水平。2020~2023 年行業PB 估值下行，2024 年，行業平均PB 低至1.21X。自2021 年起，公司平均PB 低於行業平均PB。PE 估值高於行業平均，存在較大成長空間。除2022 年外，公司PE均高於行業PE，且差值較大，差值最大爲119.5。
投資建議：我們預計天風證券2024/2025/2026 年EPS 爲-0.002/0.01/0.02 元人民幣，BPS 分別爲2.79/2.80/2.81 元人民幣，當前股價對應PB 分別爲1.83/1.83/1.82 倍，加權平均ROE 分別爲-0.07%/0.53%/0.81%。當前，證券行業基本面觸底，靜待基本面估值雙修復。天風證券目前在控股股東宏泰集團支持和指導下，立足「城市投行」，持續深耕湖北，打通全公司業務條件進行充分聯動，爲湖北量身打造全方位綜合金融服務方案。考慮公司戰略佈局以及當前的宏觀經濟形勢，首次覆蓋，考慮公司及券商板塊短期估值提升較快，給予「中性」評級。
風險提示：經濟下行壓力加大、資本市場大幅波動、部分監管指標貼近或低於預警線、歷史股東調整、持續關注上市公司信息披露工作、投資收益對公司業績實現影響不確定。
