華創證券發佈研究報告稱，維持騰訊控股「推薦」評級，目標價546.6港元。
事項：騰訊發佈3Q24業績，經營端符合預期；非經營性科目帶來歸母淨利潤超預期。本季度公司實現收入1672億元，YOY+8%，QOQ+4%，符合預期；實現毛利潤888億元，YOY+16%，QOQ+3%，符合預期；實現NON-IFRS口徑下歸母淨利潤598億元，YOY+33%，QOQ+4%，超預期約10%。
華創證券主要觀點如下：
網絡遊戲業務：核心產品穩健增長、流水逐步釋放爲收入。
1)國際市場遊戲業務實現收入145億元，YOY+9%，略低於市場預期。本季度《PUBGM》、《荒野亂鬥》仍然取得了較好的表現，《VALORANT》發佈主機版本帶動流水YOY+30%以上;流水增速仍然顯著高於收入增速，但部分遊戲留存率提升，導致收入遞延週期相應延長。該行預計後續季度收入仍將逐步釋放;2)本土市場遊戲業務實現收入373億元，YOY+14%，略超市場預期。預計主要由DNFM的流水確認，及頭部產品穩中有升表現所驅動。3)近期多款產品開啓PR，pipeline中儲備有《航海王壯志雄心》、《王者榮耀世界》、《異人之下》等多款產品，疊加前期流水釋放爲收入，看好後續2個季度的增速確定性。
社交網絡業務：符合預期，預計主要受國內手遊規模擴張和小程序遊戲驅動。
本季度社交網絡業務實現收入309億元，YOY+4%，QOQ+2%，符合預期。一方面受益於確認到社交網絡分部的國內手遊收入提升，另一方面受益於小程序遊戲放量和TME會員收入，並且部分被直播業務的下滑所抵消。
營銷服務業務：微信體系驅動，收入符合預期。
本季度實現收入300億元，YOY+17%，QOQ基本持平。預計仍然主要由微信體系中的視頻號、小程序、搜一搜等廣告位貢獻提升所驅動;此外，奧運會亦貢獻了較小幅度的品牌廣告收入增長。GPM雖然同比仍提升，但環比略有下降，預計主要來自於奧運會內容成本一次性支出，該行預計後續將恢復。
金融科技與企業服務業務：主要受宏觀壓力，略低於預期。
本季度合計實現收入531億元，YOY+2%，QOQ+5%，其中金融科技服務總體收入基本同比持平，經營端與宏觀環境相匹配;企業服務業務同比增長，主要由雲服務和視頻號直播電商服務費增長所驅動。
風險提示：宏觀經濟波動；產品上線進度不及預期；行業競爭加劇；行業監管趨嚴。
