评论：事項：
發佈3Q24 業績，經營端符合預期；非經營性科目帶來歸母淨利潤超預期。
本季度公司實現收入1672 億元，YOY+8%，QOQ+4%，符合預期；實現毛利潤888 億元，YOY+16%，QOQ+3%，符合預期；實現NON-IFRS 口徑下歸母淨利潤598 億元，YOY+33%，QOQ+4%，超預期約10%。
評論：
網絡遊戲業務：核心產品穩健增長、流水逐步釋放爲收入。1）國際市場遊戲業務實現收入145 億元，YOY+9%，略低於市場預期。本季度《PUBGM》、《荒野亂鬥》仍然取得了較好的表現，《VALORANT》發佈主機版本帶動流水YOY+30%以上；流水增速仍然顯著高於收入增速，但部分遊戲留存率提升，導致收入遞延週期相應延長。我們預計後續季度收入仍將逐步釋放；2）本土市場遊戲業務實現收入373 億元，YOY+14%，略超市場預期。預計主要由DNFM 的流水確認，及頭部產品穩中有升表現所驅動。3）近期多款產品開啓PR，pipeline 中儲備有《航海王壯志雄心》、《王者榮耀世界》、《異人之下》等多款產品，疊加前期流水釋放爲收入，看好後續2 個季度的增速確定性。
社交網絡業務：符合預期，預計主要受國內手遊規模擴張和小程序遊戲驅動。
本季度社交網絡業務實現收入309 億元，YOY+4%，QOQ+2%，符合預期。
一方面受益於確認到社交網絡分部的國內手遊收入提升，另一方面受益於小程序遊戲放量和TME 會員收入，並且部分被直播業務的下滑所抵消。
營銷服務業務：微信體系驅動，收入符合預期。本季度實現收入300 億元，YOY+17%，QOQ 基本持平。預計仍然主要由微信體系中的視頻號、小程序、搜一搜等廣告位貢獻提升所驅動；此外，奧運會亦貢獻了較小幅度的品牌廣告收入增長。GPM 雖然同比仍提升，但環比略有下降，預計主要來自於奧運會內容成本一次性支出，我們預計後續將恢復。
金融科技與企業服務業務：主要受宏觀壓力,略低於預期。本季度合計實現收入531 億元，YOY+2%，QOQ+5%，其中金融科技服務總體收入基本同比持平，經營端與宏觀環境相匹配；企業服務業務同比增長，主要由雲服務和視頻號直播電商服務費增長所驅動。
盈利預測與投資建議：我們調整公司24-26 年收入預期至6586/7179/7713 億元（原預測爲6611/7189/7733 億元），YOY+8%/9%/7%；調整NON-IFRS 歸母淨利潤預期至2223/2510/2761 億元（原預測爲2186/2440/2711 億元），YOY+41%/13%/10%。“跟隨調整NON-IFRS EPS 預測至24.24/28.09/31.69 元（原預測爲23.82/27.28/31.08 元），YOY+45%/16%/13%。給予公司25 年NONIFRSEPS 18xPE 的目標估值水平，對應546.60 港元目標價，維持「推薦」評級。
風險提示：宏觀經濟波動；產品上線進度不及預期；行業競爭加劇；行業監管趨嚴
