商用车需求持续修复，带动盈利向上修复：公司在商用车领域主要产品包括轻卡、轻客、重卡和客车，重卡销量长期处于市场前五。东风商用车是集团重卡生产子公司，拥有独立研发和生产基地，产品涵盖中重型卡车、客车整车与底盘，以及关键动力总成。当前看，商用车内需跟随宏观向好修复，出口空间广阔，不断贡献增量，公司商用车板块有望充分受益。特大型國有車企集團，深化改革轉型積極：公司旗下子公司衆多，業務涵蓋商用車、乘用車及汽車零部件等多個領域，產品陣容涵蓋嵐圖、日產、英菲尼迪、啓辰、標誌、雪鐵龍等知名品牌及商用車型。同時，公司自主板塊轉型加速，東風乘用車專注於風神、風行、納米及奕派等乘用車的研發與製造，具備較強的市場競爭力和綜合實力。
合資業務基盤穩固，自主轉型持續加速：集團的主要合資品牌爲東風日產和東風本田。2023 年二者實現銷量158 萬輛，佔公司乘用車份額在90+%，爲集團重要的利潤來源。公司合資品牌雖短期承壓，但自主品牌轉型加速，嵐圖已推出FREE、夢想家和追光等多款車型，形成了SUV、MPV和轎車的全面佈局，後續銷量有望持續增長；猛士917 作爲中大型豪華電動越野車，成功切入硬派越野細分市場，有望持續貢獻增量。
華爲合作深度賦能，政策刺激持續受益：2024 年2 月，華爲汽車BU 與東風猛士正式簽署戰略合作協議，旨在推動產業資源共享、優勢互補，公司自主品牌智能化水平得到大幅提升。此外，公司的自主品牌包括風神、風行和納米系列，合資品牌東風日產的軒逸和東風本田的思域均定位A 級及以下，充分受益於內需刺激政策，銷量有望持續向上。
商用車需求持續修復，帶動盈利向上修復：公司在商用車領域主要產品包括輕卡、輕客、重卡和客車，重卡銷量長期處於市場前五。東風商用車是集團重卡生產子公司，擁有獨立研發和生產基地，產品涵蓋中重型卡車、客車整車與底盤，以及關鍵動力總成。當前看，商用車內需跟隨宏觀向好修復，出口空間廣闊，不斷貢獻增量，公司商用車板塊有望充分受益。
盈利預測：我們預計2024-2026 年公司收入爲1138、1234、1321 億元，同比增長13.6%、8.5%、7.0%，歸母淨利潤爲7.6、21.1、34.0 億元。考慮到公司在智能化領域將快速發展，並持續受益於以舊換新等利好政策，首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：乘用車行業競爭加劇，商用車需求復甦不及預期，原材料成本上漲等。