作者|The Asian Investor
編譯|華爾街大事件
Cloudflare ( NYSE: NET ) 是本已炙手可熱的科技行業中表現較強的公司之一。該公司顯示出增長率即將出現拐點的跡象，這似乎推動了股價上漲。但有人可能會說，估值已經反映了過多的增長。分析師擔心投資者可能會犯下與幾年前科技股崩盤前類似的錯誤。估值總會在某個時候發揮作用，即使有時市場似乎可以無限期地保持非理性。
Cloudflare提供內容分發網絡（「CDN」）服務，本質上有助於促進更快、更安全的互聯網。
該公司通過以產品爲主導的戰略，在保持高於市場的增長率方面做得非常出色。最新季度，該公司的收入增長了 28%，達到 4.3 億美元，超過了 4.23 億至 4.24 億美元的預期。
Cloudflare是少數幾家似乎能夠逃脫「大數定律」的公司之一，因爲過去多個季度其營收增長率一直保持穩定。
考慮到美元淨留存率持續走低，第三季度爲 110%，這種一致性有些令人驚訝。值得提醒投資者的是，早在 2022 年，管理層就曾表示「除非淨留存率超過 130%，並且在我們認爲的同行公司中名列前茅，否則我們不會滿意。」
在盈利能力方面，Cloudflare實現了 6350 萬美元的非GAAP 營業收入，超過了 5000 萬美元至 5100 萬美元的預期。該公司在 GAAP 盈利能力方面也取得了進展，其 GAAP 營業虧損和 GAAP 淨虧損均同比收窄。
Cloudflare在本季度結束時擁有 18 億美元現金，而債務爲 13 億美元，這意味着淨現金資產負債表穩健。展望未來，管理層預計第四季度收入將達到 4.52 億美元，同比增長 25%。我注意到，這一預期雖然比全年目標高出 300 萬美元，但考慮到第三季度的超預期幅度，實際上意味着第四季度的預期略有減弱。
在電話會議上，管理層表示，他們「感覺我們在重建市場團隊方面已經到達了拐點」。管理層認爲，他們的銷售效率繼續提高，並且「回到了 2022 年的最佳水平」。一位分析師要求澄清，鑑於目前的勢頭，「收入增長何時才能再次加速」。雖然管理層沒有給出具體細節，但他們確實重申，他們「現在的淨銷售能力已經達到了這一關鍵拐點」。
鑑於該公司多個季度都保持了出色的收入增長率，且沒有出現實質性減速，而且管理層不願明確宣佈收入增長加速，人們會認爲該股的定價將反映出增長減速（科技行業幾乎所有公司通常都是如此）。相反，該股似乎將增長率加速的因素考慮在內，其股價略高於銷售額的 20 倍。
普遍預期看起來相當激進，因爲它們要求未來幾年增長率減速最小。競爭對手 Akamai 的增長率已減速至 40 億美元的年增長率的低個位數區域。Cloudflare的表現可能大大低於普遍預期。
假設Cloudflare能夠在 2030 年之前滿足普遍預期。該股目前的交易價格爲 2030 年銷售額的 5.6 倍。管理層已指導長期非 GAAP 營業利潤率達到 25%。讓我們假設 GAAP 淨利潤率爲 30%，這將在軟件行業中排名靠前。這將使該股的 2030 年收益約爲 19 倍。我們假設到 2030 年收入增長率徘徊在 15% 左右，股票交易價格約爲收益的 38 倍（或大約是銷售額的 11 倍），這意味着市盈率增長率（「PEG 比率」）爲 2.5 倍。要強調的是，由於使用了長期利潤率假設，PEG 比率已經標準化，以排除經營槓桿的影響。該股未來六年的年回報率僅爲 12%。雖然這個結果可能足以擊敗大盤，但它並不合適，因爲它似乎依賴於超看漲的假設。
Cloudflare的高估值並非僅限於這隻股票——當前泡沫化的市場已導致整個科技行業的估值過高。許多估值過高的股票在公佈收益後大幅上漲，儘管業績看起來可能很普通，不值得如此大幅上漲。投資者可能會傾向於降低目標回報率或提高風險承受能力。分析師個人的目標是避免這種誘惑，因爲 2022 年科技股崩盤就是這種修改危險的一個近期殘酷例子。
