今年也不例外。在最近发布的《2025年展望：咆哮的2020年代？》报告中，Bowler团队警告，來源：華爾街見聞
美銀警告，美股或已到達崩潰的臨界點，明年可能會同時遭遇AI泡沫、特朗普政策帶來的衝擊。AI與90年代末的互聯網有着異曲同工之處，泡沫破裂只在早晚。如果特朗普兌現競選承諾，可能會給美股帶來短暫的繁榮，但同時給泡沫火上澆油，隨之而來的將是一場大蕭條。
在美股兩大空頭摩根大通首席策略師Marko Kolanovic黯然辭職、摩根士丹利首席美股策略師Mike Wilson被降職而轉爲看漲後，華爾街的的最大唱淡人變成了美國銀行的策略師Benjamin Bowler，他領導的股票衍生品團隊，年復一年地向客戶傳達悲觀的預測。
今年也不例外。在最近發佈的《2025年展望：咆哮的2020年代？》報告中，Bowler團隊警告，2025年最大的風險是投資者誤判「科技泡沫，而後者可能被美國百年來最激進的政策轉向所放大」。
該團隊寫道，80年代的寬鬆和減稅政策，以及90年代的互聯網泡沫推動了創紀錄的股市繁榮，但隨之而來的1987年、2000年和1929年的崩潰教會了我們一件事：「爬得越高，摔得越狠。」
根據Bowler團隊的分析，2025年可能會是一個「AI泡沫和特朗普政策實驗相撞」的一年，自1920年代以來，美國還沒有出現過這種情況。歷史表明，這兩個因素中的任何一個都可能推動美股大幅上漲或者下跌，而現在，市場可能同時面臨這兩個因素，波動會更加劇烈。
投資者還未意識到一個關鍵風險——AI泡沫、特朗普政策同時發起衝擊
美銀認爲，2025年的關鍵風險在於投資者還「沒有意識到這是一個歷史性時刻」，以及尾部風險有多大。
人工智能領域的泡沫已經足夠大，AI概念股可能會加速泡沫化，也可能回吐已經相當大的漲幅，這兩種結果都會導致市場劇烈波動。再加上美國將迎來一個世紀以來最激進的公共政策轉變，市場仍然非常脆弱。與此同時，後疫情時代的宏觀不確定性仍然高企，而美國百年來最高的債務水平只會加劇市場波動。
其論點引人注目之處在於，無論是股市泡沫，還是大規模政策轉變都會導致資產價格大幅波動，「而2025年可能同時見證這兩種情況，這或許是自1920年代以來未曾見過的」。
這意味着，無論美股是向上還是向下波動，其波動率都會被放大。今年夏天VIX的歷史性衝擊表明市場存在結構性的脆弱性，這種脆弱性意味着美股可能更容易受到衝擊，並且可能已經到了一個臨界點。
與此同時，Bowler團隊警告說，投資者可能犯的錯誤是「低估風險並保持謹慎」，希望市場能提供更多的清晰度和確定性，但這種期待可能永遠不會實現。
他們的建議是：關鍵是要提前行動，認識到正處於風險上升和回報上升的時期。儘管很少有人能夠準確預測市場的頂部或下一次重大沖擊的時間，但Bowler團隊指出，當前的市場環境（如美國大選後的波動性降低）和跨資產類別的價格錯位，爲投資者提供了機會。
如果特朗普兌現競選承諾...
Bowler團隊認爲，如果特朗普兌現競選承諾，美國將迎來里根政府以來最大規模的政策寬鬆，1930年斯穆特-霍利法案以來最大的關稅上調，以及美國曆史上最大規模的非法移民遣返。
雖然此類政策給美股帶來了短暫的大繁榮，但隨後而來的便是大蕭條，例如1929年的大崩潰、1987年的崩盤以及2000年代初的互聯網泡沫破裂。
報告指出，自1921年以來，美國股市在熊市之前出現的最大幅度上漲，往往在隨後的一年中伴出現最大幅度的下跌。
AI——互聯網時代的科技股？
接下來轉向科技股的關鍵支撐——「聊天機器人」革命。Bowler團隊認爲，當前的AI繁榮與90年代末的互聯網泡沫有着異曲同工之處。
彼時，互聯網泡沫持續了5年多，期間納斯達克100指數增長了11倍，並且隨着泡沫的發展，風險和回報普遍增加。
而現在，AI反彈已經「走得太遠」。自ChatGPT啓動最新AI繁榮以來僅兩年，納指100已經上漲了85%，而「七巨頭」股票更是上漲了200%。
從技術和估值的角度來看，美銀認爲，今天的波動性和估值表明，科技股比1998/1999年更接近1996/1997年的狀態。
但宏觀+歷史性的脆弱性可能會打破這種樂觀情緒。
報告指出，美國債務/GDP今天接近創紀錄的120%，而1920年代僅爲30%，甚至超過了二戰高峰期。隨着宏觀不確定性和政策風險更高、更長時間的利率，以及潛在的政策轉變風險更高的預算赤字（更高的債務服務成本放大赤字），風險是債券市場會反擊。
Bowler團隊寫道，這是「今天最大的可見左尾風險，這將因迄今爲止的AI繁榮而已經高企的估值而加劇。」且正如美銀所說，大繁榮之後不可避免的是大蕭條。
AI泡沫何時破裂？讓子彈再飛一會
有趣的是，美銀一方面認爲AI已經是一個泡沫，一方面又預測它將成長爲一個更大泡沫。
美銀的核心論點是，歷史上，當技術發展預示着巨大的生產力增長時，往往會導致資產泡沫的形成。這是因爲投資者對於新技術帶來的變革和增長潛力過於樂觀，導致他們願意爲這些預期的未來收益支付高價。
以三個歷史時期作爲例證：1830-1860年代英國鐵路的股票熱，1920年代美國的無線電和汽車繁榮，以及1990年代的互聯網泡沫。
考慮到這一點，美銀指出，當前的AI繁榮與90年代末的互聯網泡沫有相似之處，但目前還沒有看到類似於90年代互聯網泡沫後期那樣的波動性大幅上升。
此外，科技估值仍遠未達到90年代互聯網泡沫期間的高峰水平。
90年代互聯網泡沫的一個顯著特點是也對宏觀風險的韌性。當時，儘管經歷了亞洲金融危機（1997年）和長期資本管理失敗（1998年）這樣的重大宏觀危機，以及納指進入熊市和聯儲局超過100個點子的加息，互聯網泡沫依然持續放大。
如果2025年聯儲局按照市場預期進一步減息（假設經濟沒有崩潰），這可能會增加市場的上行風險，給泡沫火上澆油。
當前的AI繁榮與90年代的互聯網泡沫相比，存在顯著的不同點，尤其是市場領導者的集中度和規模。今天的AI「領頭羊」規模巨大，與90年代的互聯網公司相比，它們在市場中佔據更大的份額。
對於AI繁榮的最大受益者，如英偉達，達到90年代互聯網泡沫時期記錄的估值水平可能更加困難。如果英偉達達到思科在科技泡沫峯值時的估值，其市值將達到約11萬億美元，佔現在美國GDP的45%以上，這種情況在現實中是極不可能發生的。
因此，AI泡沫受益者可能需要擴展到更小的公司，以產生類似的估值效應。正如報告寫道，當前的AI繁榮勢頭可能還沒有理由耗盡，泡沫可能會持續一段時間。
Bowler團隊還指出，美股的創紀錄集中導致了活躍風險的歷史性集中。如果股票波動性進一步上升，並且集中度增加，隨着資產泡沫的膨脹，這將進一步放大管理股票投資組合相對於市值加權基準的挑戰。標普500指數中，科技股對整體市場回報的波動性（或稱風險）貢獻了創紀錄的水平。
因此，隨着泡沫的進展，這種風險可能會進一步增長。此外，單隻股票變得越來越脆弱，使得管理活躍風險進入關鍵催化劑如盈利變得更加必要。好消息是，期權市場越來越低估這種風險，爲投資者提供了潛在的套戥機會。
大盤和個股脆弱性都在飆升
最後轉向脆弱性，正如Bowler團隊所指出的，美股結構性脆弱性在過去幾十年中顯著增加。這是由於投資者傾向於湧入有限的動量交易(漲買跌賣)，在市場退出時面臨流動性緊張，尤其是在最需要流動性的時候。
美銀在2016年的展望中首次提出了市場向更偏峯分佈轉變的觀點，即市場會有更長的平靜時期後出現更大的波動。標普500指數在近一百年中出現了4次最大脆弱性衝擊中的2次，並且其脆弱性自全球金融危機以來已增加5倍。
更重要的是，美股單隻股票的脆弱性也在上升，現在頻率和幅度都接近三十年來的極端水平。脆弱性通常在業績公佈前後飆升。
美銀警告，隨着AI技術的快速發展，科技股的估值變得非常高，並可能導致市場集中度過高，從而增加了市場的脆弱性，而特朗普政府可能放鬆對AI的監管、加強出口管制等政策，這將進一步抬升市場的不確定性和風險。
編輯/jayden