百家好为成功案例，为南极人转型提供经验基础。百家好为公司22 年收购的休闲时装品牌，收购后以严控供应链的理念进行运营，23 年全平台GMV 达25 亿元，为抖音女装年度TOP10；24H1GMV 达25 亿元、目标24 全年达50 亿元。百家好与南极人品牌在品类、渠道等方面具有相似之处，南极人品牌转型之路有望获百家好运营经验赋能。核心觀點：
清理歷史包袱，嚴格管控供應鏈和經銷商。公司歷史爲開放式品牌授權模式，規模快速擴張後導致產品品質下降、品牌形象受損，公司於22 年起重整供應鏈，23 年以來逐步過渡到現在的邀約制加盟，提高邀約客戶門檻，與頭部客戶建立深度合作，供應鏈端實施一款一審及「誰開發、誰擁有」機制。近兩年公司與不符合商品品質要求的供應鏈客戶及過度內卷的經銷端客戶逐步終止合作，持續清理社會化授權商標庫存，精選優質供應鏈和優質經銷商，我們預計當前歷史遺留的社會化授權標基本清理完畢，南極人品牌有望在強管控下重啓新一輪成長。
啓動自採+加盟新模式，重塑南極人品牌資產。24 年公司把南極人核心品類模式轉變爲自採+加盟，自採做高品質、高性價比的標品，加盟做個性化產品。我們認爲在該模式下，公司可通過自營的核心品打開市場，同時通過加盟模式提升新品上新效率和業績彈性。公司24 年推出南極人輕奢系列，深耕產品主義，定位「輕奢品質」，且性價比較高，與分衆合作廣告投放，聘請謝霆鋒爲代言人，重塑大衆對南極人品牌認知，當前輕奢系列GMV 已在快速爬坡，品牌轉型初見成效。
百家好爲成功案例，爲南極人轉型提供經驗基礎。百家好爲公司22 年收購的休閒時裝品牌，收購後以嚴控供應鏈的理念進行運營，23 年全平台GMV 達25 億元，爲抖音女裝年度TOP10；24H1GMV 達25 億元、目標24 全年達50 億元。百家好與南極人品牌在品類、渠道等方面具有相似之處，南極人品牌轉型之路有望獲百家好運營經驗賦能。
盈利預測與投資建議：預計24-26 年公司實現歸母淨利潤0.8/3.0/5.1億元。參考可比公司估值，考慮到公司商業模式大幅調整，從渠道導向轉爲品牌導向，給予公司2025 年0.7x PE/G 估值，合理價值爲6.14元/股，給予「買入」評級。
風險提示：平台發展速度不及預期，原材料價格波動，出現質量及商標使用不規範問題。
