维持“增持” 评级。公司产销压力开始得到缓解，民品行业价格企稳，高端品和降本优势领先行业。考虑到2024 年民品价格压力与部分需求下滑影响未在前期盈利预测中体现充分，因此调整24-26 年EPS 至0.04（-0.36），0.35（-0.14），0.65（-0.04）元，根据可比公司2025 年平均11.1x PS 估值，给予目标价24.93（-7.67）元。本報告導讀：
公司產銷壓力開始得到緩解，民品行業價格企穩，高端品和降本優勢領先行業。
投資要點：
維持「增持」 評級。公司產銷壓力開始得到緩解，民品行業價格企穩，高端品和降本優勢領先行業。考慮到2024 年民品價格壓力與部分需求下滑影響未在前期盈利預測中體現充分，因此調整24-26 年EPS 至0.04（-0.36），0.35（-0.14），0.65（-0.04）元，根據可比公司2025 年平均11.1x PS 估值，給予目標價24.93（-7.67）元。
需求預期開始改善，伴隨檢修結束累庫。2024 年行業面臨部分需求品類需求下滑的壓力，Q3 開始公司銷量環比修復，伴隨着部分產能進行檢修，公司也開始重回淨去庫週期。Q3 開始的銷量環比改善我們認爲有兩個原因，第一在於價格方面給與一線市場更大主動權，第二在於增加風電等領域的發力。向後展望，風電和出口或成爲主要放量的新領域，體育休閒尚存國產替代空間，光伏領域的拖累或在2025 年左右伴隨下游庫存週期的改善迎來拐點，氫能需求或保持穩定增長，低空飛行器與建築市場的放量處於醞釀階段。
大宗價基本築底，高端市場的擴張或改善均價。預計整體市場環境環比進入企穩狀態，目前產品性能越高價格穩定性越強，但行業普遍面臨去庫壓力，因此價格中樞企穩趨勢爲主。公司在小絲束，高端品，以及部分航空航天產品領域依靠着技術和產能優勢有比較大的市場影響力，預計伴隨這些高端領域的增長的速度超過公司整體增速，結構因素對均價和單位盈利的貢獻或更加積極。在商飛等高端需求領域，公司的技術和客戶卡位也靠前，有望後續伴隨國產替代進程在盈利能力更穩定的航空航天市場進一步拓展份額。
定製化模式下優化實際成本，檢修或增大表觀壓力。我們估算2024年公司單位成本同比略增加，預計主要由於產能利用率拖累，實際降本工藝逐步落實，公司從客戶需要的性能去提升纖維性能，從客戶富餘的性能去降低成本，這一技術思路還將持續延續，背後的壁壘是對工藝階段和性能參數之間關聯的深刻理解。H2 以來檢修或有所增加，噸成本或在攤銷壓力下略有反彈，但去庫背景下費用的攤銷或改善。
風險提示：宏觀經濟下行，原材料成本上漲。
