人形机器人逐步落地，有望打开公司成长空间：2024 年海内外人形机器人加速涌现，特斯拉、宇数、小鹏等企业推出迭代机型，并且已经入驻工厂、物流、零售等场景。据此我们认为，人形机器人已进入量产临界点，预计2025 年将进入小规模量产阶段。公司作为全球第二、国内第一的谐波减速器企业，技术护城河深厚，目前在机器人关节、手指等部位均有产品适配，并成功送样人形机器人企业。同时，2024 年7 月公司20亿定增项目获批，计划新增年产100 万台谐波减速器和20 万台机电一体化产品，有望抢占人形机器人量产的先机。結論與建議：
公司是諧波減速器龍頭，2024Q3國內工業機器人產量增速回升，帶動公司業績好轉。展望2025年，人形機器人的量產在即，有望打開諧波減速器市場的成長空間。考慮到公司在諧波減速器領域的龍頭地位和先發優勢，給予公司「買進」的投資建議。
3Q 工業機器人產量增速回升，帶動公司業績好轉：2024Q3 單季度公司實現營收1.0 億元，同比增長25.6%，環比增長14.4%；歸母淨利潤0.22億元，同比增長1.6%，同比增速時隔兩年後轉正，環比增長34.6%。公司業績明顯好轉，主要是因爲下游工業機器人市場回暖。2024 年上半年政府重視新質生產力發展，並出臺大規模設備更新政策，使得2024Q3 工業機器人產量同比增速逐月提高，7、8、9 月同比分別增長19.7%、20.0%、22.8%，從而帶動諧波減速器的產銷回暖，公司業績有所好轉。
人形機器人逐步落地，有望打開公司成長空間：2024 年海內外人形機器人加速湧現，特斯拉、宇數、小鵬等企業推出迭代機型，並且已經入駐工廠、物流、零售等場景。據此我們認爲，人形機器人已進入量產臨界點，預計2025 年將進入小規模量產階段。公司作爲全球第二、國內第一的諧波減速器企業，技術護城河深厚，目前在機器人關節、手指等部位均有產品適配，併成功送樣人形機器人企業。同時，2024 年7 月公司20億定增項目獲批，計劃新增年產100 萬台諧波減速器和20 萬臺機電一體化產品，有望搶佔人形機器人量產的先機。
盈利預測及投資建議：預計2024-2026 年公司實現淨利潤0.8 億元、1.0億元、1.5 億元，yoy 分別爲-9%、+30%、+52%，EPS 爲0.45 元、0.59 元、0.90 元，當前A 股價對應PE 分別爲273 倍、210 倍、138 倍，2023 年公司和三花智控在墨西哥合資建廠，儘管川普上臺後將提高墨西哥關稅，但公司目前國內營收佔比87%，墨西哥工廠仍在建設當中，因而我們認爲對公司影響有限，對此給予公司「買進」的投資建議。
風險提示：價格戰激烈、工業機器人復甦不及預期、人形機器人量產不及預期
