从历史规律来看，寿险公司1月及Q1的保费主要由开门红贡献。2015-2023年间，主要寿险公司的1月、Q1保费占全年比重分别在1/5以上、1/3以上。从NBV占比来看，2023年平安寿险、太保寿险的Q1 NBV占全年比重也均在1/3左右。因此保险公司若能在开门红期间取得较好的表现，全年业绩目标达成的概率也有望提升。同时为了提振代理人的积极性，保险公司在开门红期间的费用投放相对较多。2013-2022年各上市险企的Q1手续费及佣金支出占全年比重整体在1/3左右。在存款利率持續調降的背景下，預定利率2.5%的增額終身壽險和預定利率2.0%的分紅險仍具備一定的競爭優勢。
智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，從2025年開門紅的銷售環境來看，供需兩側均有利好因素。需求側，在居民風險偏好仍較低的背景下，儲蓄型險種憑藉其剛兌屬性仍將受到客戶青睞。供給側，在存款利率持續調降的背景下，預定利率2.5%的增額終身壽險和預定利率2.0%的分紅險仍具備一定的競爭優勢。疊加代理人產能不斷改善也有望對新單銷售形成有力支撐。同時隨着監管持續引導行業下調預定利率、優化業務結構，各人身險公司的NBV Margin有望進一步改善，進而能支撐NBV實現正增。
開門紅爲什麼如此重要？
從歷史規律來看，壽險公司1月及Q1的保費主要由開門紅貢獻。2015-2023年間，主要壽險公司的1月、Q1保費佔全年比重分別在1/5以上、1/3以上。從NBV佔比來看，2023年平安壽險、太保壽險的Q1 NBV佔全年比重也均在1/3左右。因此保險公司若能在開門紅期間取得較好的表現，全年業績目標達成的概率也有望提升。同時爲了提振代理人的積極性，保險公司在開門紅期間的費用投放相對較多。2013-2022年各上市險企的Q1手續費及佣金支出佔全年比重整體在1/3左右。
2025年開門紅有何不同？
從承保方式來看，在監管的持續引導和規範下，2025年開門紅期間人身險公司的承保方式預計將由原先的「預收」向「預錄」轉變。開門紅期間「預錄」保單的保費預計將於次年1月1日統一收取。從主打產品來看，各人身險公司的主打產品仍是年金險、兩全險、終身壽險等儲蓄型險種。但從產品形態來看，爲了壓降負債成本、緩解可能面臨的利差損風險，2025年開門紅期間人身險公司的產品形態普遍從原先的以傳統型險種爲主轉向以分紅型險種爲主。
投資建議：維持保險行業「強於大市」評級
展望後續，隨着監管持續引導行業壓降負債成本，各保險公司的NBV Margin有望顯著改善，進而推動NBV實現正增。從估值水平來看，當前保險板塊的估值仍處於歷史相對低位，後續仍具備修復空間。個股重點推薦負債端表現領先、基本面相對更優的中國太保(601601.SH)，負債端更穩健的中國人壽(601628.SH)，代理人質態明顯改善的中國平安(601318.SH)，新業務價值率提升更明顯的新華保險(601336.SH)、中國人保(601319.SH)。
風險提示：經濟復甦不及預期；資本市場波動加劇；監管政策轉向
