1）增程系列有望销量回升且销售结构优化：公司聚焦L 系列、叠加权益放大，L 系列销量有望回升；根据销量公告，11 月30 万以上/40 万以上车型AD MAX 订单占比已分别超过70%/80%，11 月28 日车位到车位已随OTA6.5全量推送、智驾升级有望持续优化销售结构。事件：11 月交付4.9 萬輛，同比+18.8%，環比-5.3%；24 年1-11 月，公司累計交付新車44.2 萬輛，若要完成三季報所披露的全年50.2-51.2 萬交付指引、12 月需交付6 萬台以上
我們認爲公司11 月交付量環比下滑主要原因：1）競品增加、市場競爭加劇；2）根據三季報公開業績會，L6 目前產能滿足不了訂單需求，工廠將在2025 年春節加快擴產以滿足訂單需求。零售數據來看，增程系列來看，11 月前三週L6 周均銷量約6000 台、L7/8/9 合計周均銷量約5578 台，11月29 日推出全系3 年0 息方案、有望拉動12 月銷量向上；純電產品基本穩定，MEGA 周均銷量約197 台，我們認爲隨着產品口碑逐漸積累以及超充站佈局日益完善，後續銷量有望突破。
銷售渠道和服務網絡持續升級。截至11 月底，理想汽車在全國已有零售中心475 家，售後維修中心及授權鈑噴中心451 家，較10 月末增加7 家展望：增程系列有望回升，純電系列銷量潛力大。
1）增程系列有望銷量回升且銷售結構優化：公司聚焦L 系列、疊加權益放大，L 系列銷量有望回升；根據銷量公告，11 月30 萬以上/40 萬以上車型AD MAX 訂單佔比已分別超過70%/80%，11 月28 日車位到車位已隨OTA6.5全量推送、智駕升級有望持續優化銷售結構。
2）純電系列紮實佈局，有望開啓產品大週期：基建端，截至11 月底超充站佈局1135 個、充電樁5680 個，較10 月底分別增加131 個、770 個；車端，公司紮實佈局高壓快充技術，MEGA 產品力強勁，公司扭轉思路、按照從0 到1 節奏經營後，銷量有望突破，2025 年純電新品上市後銷量潛力大。
投資建議：預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲80、154、264 億元，對應當前市值PE 分別爲20、11、6 倍。參考可比公司估值，給予25年18xPE，對應6 個月目標價130.57 元，摺合港幣142.58 元。
風險提示: 行業競爭加劇風險、供應鏈降本不及預期風險、車型上市節奏不及預期等。