PVC 地板海外空间广阔，收购永裕有效增厚业绩。我国PVC 地板近年来快速发展，其中超过八成以上产量用于出口。根据公司公告及隆众资讯，15-22 年我国PVC 地板出口额从21.75 亿美元增长到62.60 亿美元，CAGR 为16%。2019-2023 年，公司一路增持永裕家居，截至23 年末持有永裕99.44%股份。24H1，永裕实现营收7.37 亿元，同增5.9%；实现净利润0.82 亿元，同减16.8%。投資要點：
辦公傢俱優勢明顯，大家居賽道持續佈局。恒林股份成立於1998 年，2017年上市，目前是國內最大的辦公椅製造和出口商之一。2023 年銷售額約82億元，產品銷售覆蓋全球。2019 年收購瑞士傢俱品牌Lista Office，擴充大家居產品線——高端系統辦公系列。2020 年着力發展跨境電商業務，在韓國、北美註冊設立相關分公司，收購傢俱品牌廚博士。2022 年收購永裕家居，擴容「大家居」戰略賽道。2019-2023 年，公司營業收入CAGR 達29.6%。
傳統業務穩步發展，LO&廚博士有效協同。2B 模式下主要客戶爲國外大中型家居批發商和零售商，公司與IKEA、NITORI、SHAW、Li&Fung、Office Depot、Staples、Home Depot 等建立了長期穩定合作關係，並多次被評爲優質供應商。23 年OEM/ODM業務實現銷售收入48.2 億，同增29.1%，收入佔比59%，毛利率爲20.6%。2019 年，公司收購瑞士領先的專業辦公環境解決方案提供商及辦公傢俱製造商LO。2023 年，LO 品牌實現營收10.77 億元，同增27.91%。2021 年，公司收購東莞廚博士家居有限公司，進入精裝修配套領域。2023 年，廚博士品牌實現營收6.58 億元，同減26.71%。
PVC 地板海外空間廣闊，收購永裕有效增厚業績。我國PVC 地板近年來快速發展，其中超過八成以上產量用於出口。根據公司公告及隆衆資訊，15-22 年我國PVC 地板出口額從21.75 億美元增長到62.60 億美元，CAGR 爲16%。2019-2023 年，公司一路增持永裕家居，截至23 年末持有永裕99.44%股份。24H1，永裕實現營收7.37 億元，同增5.9%；實現淨利潤0.82 億元，同減16.8%。
乘跨境電商東風，加速自主品牌出海。公司擁有Sweet Furniture、Colamy等跨境電商品牌，產品覆蓋人體工學椅、升降桌、收納櫃、功能沙發等。公司在產品設計上不斷優化，實現以更優秀的成本和更好的客戶體驗爲目標的產品設計。公司鼓勵員工以事業合夥人身份同心創業，跨境電商業務的控股子公司恒健家居、恒寧家居爲公司業績增長帶來顯著效果。24H1 跨境電商業務實現營收16.86 億元，同比增長240.89%。公司擁有一支成熟穩定的自主品牌跨境電商銷售運營團隊，銷售渠道覆蓋Amazon、Walmart、TEMU、TikTok、Facebook、Instagram 等。截至24H1，公司在美國新澤西州等五大區域設立面積合計約35 萬平方米的倉儲配送中心，不斷提高終端配送時效，降低物流運輸成本，未來發展可期。
盈利預測：我們將公司24-25 年淨利潤由5.4/6.6 億元下調至3.6/5.2 億元，同比增長36%/46%。參考可比公司給予24 年13-15 倍PE，對應合理價值區間爲33.4-38.5 元/股，給予「優於大市」評級。
