海德氟折旧压力缓解，海斯福氟精细产品如期放量，看好长期格局优化。公司通过外延收购海斯福，内生投建海德福，氟化工业务规模快速放量。由于海德福主营四氟乙烯及含氟聚合物，为公司新产业链的延伸，叠加新工厂爬坡仍需一定时间，短期折旧摊销压力较大，但后续边际有望逐步缓解。随公司海斯福二期产能陆续释放，业务规模有望快速提升，同时海斯福三期3 万吨/年项目将进一步巩固公司行业地位。根据3M 官网，3M 宣布2025年底前退出相关业务，欧盟环保政策也在逐步收紧，全球半导体企业供应链逐步重构。公司凭借长期的技术积累，有望在供应链重构的基础上持续扩大全球市占率，贡献主要业绩增量。投資要點：
公司公告：公司擬與江西石磊氟材料有限責任公司及其現有股東共同簽署《增資協議》和《股東協議》，根據協議，公司擬3.52 億元增資石磊氟材料，增資完成後公司將持有42.8%股權。石磊氟材料當前擁有5 萬噸/年無水氟化氫和1.5 萬噸/年六氟磷酸鋰產能，有望補齊公司電解液產業鏈最後一環。
景氣底部標的估值合理，未來規劃清晰，公司電解液業務競爭力有望再度加強。根據公司公告，公司當前淨資產3.65 億元，投前估值爲4.7 億元，對應PB 估值約1.3X，對應單噸6F 約3.1 萬元估值。同時，石磊氟材料承諾業績承諾期（2024 年10-12 月、2025 年、2026 年、2027 年）內實現累計淨利潤不低於2.67 億元，對應投後PE 估值約10X，景氣底部估值合理。此外，石磊氟材料當前1.5 萬噸產能中9000 噸產能爲2024 年新建，並規劃6F 未來產能擴至3.3 萬噸，基本匹配公司當前3.75 萬噸的年化需求，有望保證公司原料採購渠道的穩定，其規模效應也將陸續體現。根據百川資訊，截至2024 年11 月26日，6F 市場均價約5.8 萬元，相比年內低點反彈4000 元/噸，相關收購有望進一步提高公司電解液業務競爭力。
海德氟折舊壓力緩解，海斯福氟精細產品如期放量，看好長期格局優化。公司通過外延收購海斯福，內生投建海德福，氟化工業務規模快速放量。由於海德福主營四氟乙烯及含氟聚合物，爲公司新產業鏈的延伸，疊加新工廠爬坡仍需一定時間，短期折舊攤銷壓力較大，但後續邊際有望逐步緩解。隨公司海斯福二期產能陸續釋放，業務規模有望快速提升，同時海斯福三期3 萬噸/年項目將進一步鞏固公司行業地位。根據3M 官網，3M 宣佈2025年底前退出相關業務，歐盟環保政策也在逐步收緊，全球半導體企業供應鏈逐步重構。公司憑藉長期的技術積累，有望在供應鏈重構的基礎上持續擴大全球市佔率，貢獻主要業績增量。
盈利預測與估值：維持公司2024-2026 年盈利預測，預計分別實現歸母淨利潤11.98、17.1、24.25 億元，對應PE 估值分別爲25X、18X、13X，維持「增持」評級。
風險提示：新項目投產不及預期；下游需求不及預期。