青26 新品上市丰富产品线，四轮驱动四系列目标百亿。未来白酒市场仍将延续强分化、趋内卷的发展趋势，随着汾酒复兴纲领进入第二个阶段，将围绕“一个目标、两个践行、三力合一、四轮驱动”的工作方向深入推动汾酒高质量发展。渠道力上，继续坚定不移推动“汾享礼遇”落地推行；品牌力上，重视品牌价值塑造、品牌模式创新和品推事项落地；产品力上，会议上首发青26 产品，后续还有一系列产品推出，通过丰富价格带来满足消费者多样性需求。公司提出“四轮驱动”，玻汾系列、老白汾系列、青20 系列、青30 系列产品都要突破百亿销售目标，对比当下产品结构，老白汾系列及青30 系列仍有较大市场开拓空间，预计老白汾系列产品的全国化开拓布局将加速推进，青30 与青26 产品将围绕精准分级、C 端培育，满足多层次消费需求。我們參加了汾酒2024 年度經銷商大會，主題爲「越山海砥礪復興，聚力行繼往開來」。會議總結了在汾酒復興綱領實施的第一階段（2022-2024 年）的高質量發展成效。此外，青26 新品上市豐富產品線，公司還提出了四輪驅動四系列目標百億。
25 年鞏固期穩定爲主，預計增長目標有望回歸合理，省內包袱出清。戰略務實，受益強分化，略調整24-26 年EPS 預測爲10.32、11.74、13.16 元，維持「強烈推薦」投資評級。
「越山海砥礪復興」，汾酒復興第一階段成效顯著，經銷商隊伍持續優化。我們參加了汾酒2024 年度經銷商大會，主題爲「越山海砥礪復興，聚力行繼往開來」。會議總結了在汾酒復興綱領實施的第一階段（2022-2024 年）的高質量發展成效。產品方面，青花系列產品增速顯著，23 年銷售額突破150 億；經銷商方面，汾酒經銷商隊伍持續優化，億元級別大商由41 家增至51 家。第一階段全面推行「汾享禮遇」利潤分配模式，加快汾酒數字化營銷，不斷提升渠道競爭力，汾酒營銷管理現代化促進了汾酒、杏花材、竹葉青三大品牌的協同發展，汾酒國際化市場影響力顯著提升。
青26 新品上市豐富產品線，四輪驅動四系列目標百億。未來白酒市場仍將延續強分化、趨內卷的發展趨勢，隨着汾酒復興綱領進入第二個階段，將圍繞「一個目標、兩個踐行、三力合一、四輪驅動」的工作方向深入推動汾酒高質量發展。渠道力上，繼續堅定不移推動「汾享禮遇」落地推行；品牌力上，重視品牌價值塑造、品牌模式創新和品推事項落地；產品力上，會議上首發青26 產品，後續還有一系列產品推出，通過豐富價格帶來滿足消費者多樣性需求。公司提出「四輪驅動」，玻汾系列、老白汾系列、青20 系列、青30 系列產品都要突破百億銷售目標，對比當下產品結構，老白汾系列及青30 系列仍有較大市場開拓空間，預計老白汾系列產品的全國化開拓佈局將加速推進，青30 與青26 產品將圍繞精準分級、C 端培育，滿足多層次消費需求。
25 年鞏固期穩定爲主，預計增長目標有望回歸合理，省內包袱出清。會議上袁清茂董事長對汾酒復興綱領進行了詳細闡述，2025-2026 年是汾酒復興的成果鞏固期，需要重新築底，再次突破；2027-2030 年是汾酒復興的要素調整期，要實現汾酒新的升級，全面提升畝產量和平均價格。慢就是快，穩就是進。2025年的營銷政策，就是堅持穩健壓倒一切。25 年要做好山西和省外市場的統籌。
當前汾酒在山西市場的市佔率達到79%以上，因此山西市場必須控量，保證市場健康持續發展，把高端和超高端產品作爲主推產品，預計25 年省內增長目標較24 年有所降低。全國化方面，當前汾酒處於全國化1.0 階段，省外銷售佔比爲60%；未來進入全國化2.0 階段，期望環山西區域之外的市場銷售佔比達到60%。
投資建議：戰略務實，受益強分化，維持「強烈推薦」投資評級。汾酒復興綱領清晰明確，25 年首提穩定壓倒一切，公司更爲追求勢能維繫而非增長數字，同時此次會議還推出了青26 新品，以及提出了四輪驅動戰略，腰部產品仍有提升空間，25 年汾酒增長點充足，有望緩解次高端核心產品壓力，看好行業分化階段汾酒獨特品牌和產品的競爭優勢。略調整24-26 年EPS 預測爲10.32、11.74、13.16 元，對應25 年17X，維持「強烈推薦」投資評級。
風險提示：省內市場需求不及預期、復興版開拓不及預期、青花價格表現不及預期等
