公司拟使用自有资金3.36 亿元收购鸿舸半导体少数股东合计30.5%股权，本次交易完成后，公司对鸿舸半导体的直接持股比例将由60%增加至90.5%，我们认为控股股权提升，进一步夯实公司在零部件领域的布局，同时有利于后续零部件产品拓展。2024 年1-11 月鸿舸半导体实现净利润9109 万元，同比增长约35%，交易估值11 亿元，线性外推25 年10 亿营收+1.5 亿利润，PE 估值7X，估值较为便宜，显著低于可比公司估值（wind 一致预期，江丰/富创/新莱25 年对应PE 估值42X/44X/26X）。鸿舸gas box 已经向国内头部半导体设备公司批量供货，截至Q3，公司非设备（零部件和模组、气体和先进材料以及MRO 业务）新签合同同比增长83%，占比已超过38%，持续高速增长，随着设备商上清单，美国管制进一步细化严格，将充分受益零部件国产替代加速。事件概述
12 月3 日，公司連續公佈收購鴻舸股權、第二期員工持股計劃、發行可轉債三大重要事項，戰略佈局明確，業務發展邏輯清晰，長期發展前景明朗。
收購鴻舸控股比例提升至90.5%，gas bos 等零部件業務有望迎來快速發展
公司擬使用自有資金3.36 億元收購鴻舸半導體少數股東合計30.5%股權，本次交易完成後，公司對鴻舸半導體的直接持股比例將由60%增加至90.5%，我們認爲控股股權提升，進一步夯實公司在零部件領域的佈局，同時有利於後續零部件產品拓展。2024 年1-11 月鴻舸半導體實現淨利潤9109 萬元，同比增長約35%，交易估值11 億元，線性外推25 年10 億營收+1.5 億利潤，PE 估值7X，估值較爲便宜，顯著低於可比公司估值（wind 一致預期，江豐/富創/新萊25 年對應PE 估值42X/44X/26X）。鴻舸gas box 已經向國內頭部半導體設備公司批量供貨，截至Q3，公司非設備（零部件和模組、氣體和先進材料以及MRO 業務）新籤合同同比增長83%，佔比已超過38%，持續高速增長，隨着設備商上清單，美國管制進一步細化嚴格，將充分受益零部件國產替代加速。
時隔1 年推出第二期員工持股計劃，常態化激勵機制促進長期發展
公司擬向不超過70 名員工（包括總經理、董秘以及68 名中層核心員工）分配約610 萬股，約佔公司股本2.11%，計劃受讓價格19.50 元/股。本次員工持股計劃分三年解鎖，每期解鎖比例爲40%/35%/25%，考覈指標爲以2024 年扣非後歸母淨利潤爲基準，2025-2027 年每年扣非後歸母淨利潤增速不低於20%。觀察過去公司業績表現，2020-2023 年公司扣非後歸母淨利潤增速CAGR 爲66.25%，24Q1-3 扣非後歸母淨利潤增速爲54.67%，長期保持高速增長，因此我們認爲本次考覈目標難度較低，更傾向於以分配股票的方式對員工實現激勵，以此調動員工積極性、留住核心人才、保持公司競爭優勢。同時我們注意到，距離上一次公司第一期持股計劃僅過去一年，公司將股票作爲留住核心人才的長期激勵機制，充分彰顯了長期發展信心。
發行可轉債募資10.4 億元，重點圍繞電子特氣及先進材料擴產項目
公司擬向不特定對象發行可轉債募集資金總額不超過10.4 億元，其中3.5 億元投向銅陵正帆電子材料二期項目（年產890 噸電子先進材料及30 萬立方電子級混合氣體）；4 億元投向正帆麗水特種氣體項目；1.5 億元投向正帆百泰新增醫藥核心設備及材料研發基地項目；1.7 億元用於補流。從投向上來看，本次募投重點圍繞：1）電子特氣：重點加碼電子大宗氣，實現產品和區域覆蓋度的拓展；2）先進材料（主要爲前驅體）：爲半導體薄膜沉積核心原材料，銅陵基地將覆蓋20 餘種前驅體產品，產線建設完成後，OPEX 業務有望加速放量。
投資建議
我們維持公司2024-2026 年營業收入預測分別爲53.96、71.46 和90.43 億元，同比+41%、+32 和+27%，略微調整2024-2026 年歸母淨利潤預測分別爲5.52、7.96 和10.93 億元（原值爲5.52、7.94 和10.92 億元），同比+38%、+44 和+37%；2024-2026 年EPS 預測分別爲1.91、2.75 和3.78 元（原值爲1.92、2.76 和3.79 元），2024/12/3 股價38.6 元對應PE 爲20、14 和10 倍，維持「增持」評級。
風險提示
下游資本開支下滑、市場競爭加劇、新業務開展不及預期、擬收購和擬發行可轉債等事項尚未完成存在不確定性。
