新三年战略稳步迈向“万亿苏行”，异地市场加速扩张

苏州银行2024 年启动新三年战略规划。2023 年崔庆军董事长上任后明确树立“不发展是最大风险”的经营理念，要求“全力赶超对标同业”，并将“市场份额、有效户数、营收贡献、资产质量”作为四大关注重点，向“万亿城商行”迈进。基于2023 年末总资产规模测算，假设2026年或2027 年达到万亿级别，对应三年/四年的年化复合增速将达到18.4%/13.5%。

随着2024 年5 月徐州分行获批筹建，即将实现江苏全省布局。近年来异地机构加速扩张，异地贷款占比已经超过40%。2024 年6 月末，苏州银行在本地的贷款市占率约3.5%，未来存在上升空间。异地市场目前总体贷款市占率较低，但近年来增速明显快于本地，2024 年6 月末异地贷款较期初增长19%，明显高于全行，是中短期内扩张的重要抓手。

信贷规模成长空间清晰，短期对公发力+中长期重视零售2024 年9 月末对公贷款（含票据）占比达到72%，制造业和批发零售业占比高。近年来基建及政府类相关贷款加速增长，2024 年6 月末基建相关行业贷款余额同比增长19%，在上半年信贷增量中占比超过35%，成为短期规模扩张的主要抓手。上半年房地产对公贷款较期初大幅增长58%，同样集中在城市更新、产业园区、保障房项目等领域，资产质量安全。

短期考虑宏观经济环境，预计2024、2025 年信贷主要增长点以对公为主，未来经济企稳复苏后零售贷款占比仍将向40%左右提升。2024 年前三季度零售贷款较期初下降5.5%，主要基于风险防范考虑，主动压降个人经营贷，反映审慎的风险偏好。同时高收益、高风险的互联网贷款6 月末余额101 亿元，上半年并未增长，占总贷款比例仅3%。预计如果未来经济复苏，可能将互联网贷款占比提升至5%甚至更高，对贷款收益率和净息差带来一定的弹性。

净息差较低源于风险偏好审慎，未来有望率先触底。2024 年前三季度净息差1.41%，近年来贷款收益率低于同业。对公贷款收益率2023 年以来下降明显，零售贷款收益率偏低，预计消费金融、互联网贷款、信用卡分期等高收益、高风险波动的资产占比小于部分同业。目前存款成本已经开始下降，本身存款占比和定期比例高于同业，长期更受益于存款降息。

坚持稳健风险偏好，资产质量卓越，不良生成率预计改善

2024 年9 月末不良率稳定于0.84%，位居上市银行前列。坚持低风险、低核销策略，前三季度不良净生成率仅0.59%，趋势上升反映零售风险波动，但绝对值明显低于同业。随着零售信贷收紧风险管控，预计四季度至明年不良净生成率将企稳改善。资产质量认定严格，贷款阶段三与不良没有缺口，金融投资阶段三占比接近于零。重点领域中，制造业和批发零售业的不良率2020 年以来全面出清，房地产对公贷款不良率2021 年充分暴露后持续下降。

投资建议：兼具成长性和资产质量安全性

我们看好苏州银行长期发展前景。新三年战略下管理层众志成城，连续两轮集中增持合计金额超过775 万元，保持30%左右稳定分红比例，2024 年预期股息率达到5.33%。资产规模向万亿扩张带来成长性，同时坚持稳健的经营理念支撑资产质量安全和可持续利润增长。基于2024年11 月29 日收盘价，2024 年PB 估值为0.69X，重点推荐，给予“买入”评级。

风险提示

1、信贷扩张不及预期；2、资产质量明显波动；3、息差持续大幅下降3、盈利假设不及预期。