MAN+潍柴双动力链提供更多选择，燃气重卡依靠潍柴配套优势抢占市场。重汽打造MAN+潍柴双动力链，为客户提供更多选择。潍柴在燃气重卡发动机优势显著，我们认为搭载潍柴动力链有助于重汽抢占燃气市场，重汽燃气重卡销量由23H1的0.75万辆提升至24H1的2.78万辆，市占率从14.02%提升至25.60%。投資摘要
公司是重汽集團下轄重卡龍頭，重卡銷量佔集團比重達56%。根據第一商用車網，2024年Q1-Q3，重汽集團銷量18.74萬輛，市場份額達到27.5%，穩居第一。24Q3行業銷量下滑明顯，受益毛利率顯著提升至8.30%，公司單季實現歸母淨利潤3.15億元，同比+97.88%。
產品矩陣佈局完善，品牌策略得當，優秀產品力推動市佔率提升緊跟市場需求精準調整產品結構，產品矩陣佈局全面。牽引車佔據重卡市場半壁江山，重汽及時調整產品結構提升牽引車產品競爭力，實現市場份額提升，24Q1-Q3牽引車銷量4.99萬輛、市場份額21.43%。
MAN+濰柴雙動力鏈提供更多選擇，燃氣重卡依靠濰柴配套優勢搶佔市場。重汽打造MAN+濰柴雙動力鏈，爲客戶提供更多選擇。濰柴在燃氣重卡發動機優勢顯著，我們認爲搭載濰柴動力鏈有助於重汽搶佔燃氣市場，重汽燃氣重卡銷量由23H1的0.75萬輛提升至24H1的2.78萬輛，市佔率從14.02%提升至25.60%。
內銷短期波動，24Q4有望受益以舊換新補貼實現反彈，2025年開始自然置換需求有望大量釋放。24Q1-Q3重卡行業銷量同比下降，我們認爲受益於以舊換新補貼，24Q4或將迎來銷量反彈。報廢更新需求將從2025年開始大量釋放，中長期重卡銷量有強力支撐。2017-2021年受治超、排放升級等政策影響，我國重卡銷量超常規增長，透支大量銷量，到2025年車齡最長爲8年，從2025年開始進入置換週期，將釋放大量的置換需求。
深耕海外先發優勢，充分受益出口市場高增
重汽抓住出口市場高增長機遇，憑藉先發優勢實現出口高增，2023年出口突破13萬輛，在集團銷量佔比突破50%。多年深耕幫助集團在口碑、品牌認知方面構建先發優勢，度過品牌導入期和成長期、步入成熟期，將充分受益當前出口市場的高速增長。
基本盤積極拓展市場份額，高端產品有所突破並且具備高性價比優勢。新興市場和發展中國家經濟體崛起將爲海外市場帶來穩定的需求，重汽在傳統優勢市場積極擴大市場份額。
高端產品出口佔比持續提升，帶動出口均價提升，集團出口單車均價由2020年26.68萬元提升至24H1的30.53萬元。高端品牌突破澳大利亞、墨西哥、沙特等歐美品牌傳統優勢市場，憑藉性價比優勢有望在相關市場持續拓展。
重汽A股通過國際公司實現出口，子公司車橋供應集團整車，出口對銷量和業績有較強支撐。公司產品主要出口區域爲非洲、東南亞、中亞、中東等市場，這些市場也是中國重卡出口佔比較高的區域，重卡出口仍有較大潛力。公司通過車橋公司享受集團出口紅利，車橋公司淨利貢獻超過30%。
投資建議
我們預計公司2024-2026年分別實現營收462.87、527.30、621.89億元，同比分別+10.02%、+13.92%、+17.94%；分別實現歸母淨利潤12.98、15.73、18.86億元， 同比分別+20.14%、+21.18%、+19.88%。對應2024年12月3日市盈率分別爲15.64X、12.91X、10.77X。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示
銷量及市場份額不及預期風險，原材料成本大幅波動風險，宏觀經濟波動及行業政策不及預期風險，出口銷量不及預期風險。