IP 占比提升带动毛利率上行，海外拓店加速销售费用率有所增加。单Q3 公司实现毛利率44.9%/yoy+3.1pct，环比提升1.5pct，创单季度历史新高。受高基數影響公司單Q3 收入增速略有放緩。公司前三季度實現營收122.8億/yoy+22.8% ， 經調淨利潤爲19.3 億/yoy+13.7% ， 經調淨利潤率15.7%/yoy-1.3pct，剔除匯兌損益影響，經調整淨利率爲15.9%/yoy-0.6pct。
單Q3 實現收入45.23 億/yoy+19.3%，經調淨利潤6.86 億/yoy+6.9%，經調淨利潤率15.2%/yoy-1.7pct。由於去年同期爆款IP 芭比公司收入高基數影響，單Q3 收入增速略有放緩，同時由於公司加速開拓直營門店導致利潤率有所下降。Q4 來看，預計收入整體同比增長25-30%，其中海外實現同比增速45-50%；國內預計同比增長10-15%；TOP TOY 延續50-55%同比增速。
從名創中國業務來看，2024Q3 名創品牌國內實現收入24.39 億/yoy+5.7%，新增門店135 家至4240 家。前三季度名創優品中國內地線下門店收入yoy+11.8%，其中，開店同比增長14.7%，同店銷售同比下降中單位數，；O2O業務同比增長近80%，電商業務同比增長19%。從海外業務來看，2024Q3 名創海外實現收入18.1 億/yoy+39.8%，其中，海外直營/代理分別實現收入增速55.4%/26.5%。單Q3 名創海外新淨增183 家門店至2936 家；前三季度海外同店同比增長高單位數。從TOP TOY 業務來看，2024Q3 實現收入2.72 億/yoy+50.1%，新增門店39 家至234 家。從同店表現來看，前三季度同店同比增長5%。隨着TOP TOY 自研產品佔比環比提升，盈利持續向好。同時TOPTOY 在印尼MINISO LAND 店中成功試水，並在泰國開設海外首家門店，爲全球擴張奠定基礎。
IP 佔比提升帶動毛利率上行，海外拓店加速銷售費用率有所增加。單Q3 公司實現毛利率44.9%/yoy+3.1pct，環比提升1.5pct，創單季度歷史新高。
主要由於1）高毛利海外直營市場佔比提升；2）IP 產品佔比提高；3）TOP TOY毛利率不斷改善。單Q3 銷售及分銷/一般行政/財務收入淨額比率分別同比+5.1/0.7/3.5pct，快速拓展海外直營門店帶動銷售費用率提升。
風險提示：宏觀環境風險，IP 聯名不及預期，行業競爭加劇。
投資建議：公司依託自身強大的渠道能力和供應鏈優勢，並持續深耕興趣零售領域，不斷通過熱門IP 聯名優化自身產品結構，帶動毛利率上行；同時海外加速開店，全球門店版圖持續穩步擴張。與此同時，公司收購永輝超市穩步推進，通過打造性價比品質消費場景，利用其與名創品牌服務客群以及價格帶維度的互補，逐步在零售賽道構建獨特的多品牌矩陣。我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤爲27.55/33.30/39.58 億元，對應PE 爲19/16/13x，維持「優於大市」評級。
