事件：公司发布收购公告，拟通过两家全资子公司收购豪瑞尼日利亚资产（Lafarge Africa Plc）合计83.81%的股权，交易对价约为83,813 万美元现金。估值方面，2023 年该标的公司净利润5697 万美元，对应PE 估值约17.6x，EBITDA 约1.5 亿美金，EV/EBITDA 估值约7x；标的公司拥有1,060万吨/年产能，吨产能估值约94 美元/吨。

尼日利亚区域发展潜力较大，公司收购大股东尼日利亚优质资产，打造在西非发展的桥头堡。尼日利亚是非洲人口最多的国家和最大的经济体，资源禀赋好，2023 年其城镇化率仅54%，人均水泥年消费量仅约140 公斤，长周期看，完善基建、提升城镇化和工业化将是尼日利亚长期发展重点，区域水泥市场发展潜力大。尼日利亚水泥产业结构好，市场集中度高、竞争格局好，全国仅三家企业主导市场，2023 年这三家企业龙一Dangote、龙二BUA以及此次被并购标的市占率分别为58.5%、23.6%、17.9%。据Agusto&Co.，截至2024 年年中，尼日利亚水泥总产能约为6,280 万吨；2023 年产量约3,096 万吨，销量约2,800 万吨。尼日利亚位于西非东南部，南濒大西洋几内亚湾，海运条件得天独厚，建有西非最大的海运港，此次收购完成后，尼日利亚工厂将成为华新在西非的重要战略支点，有助于公司迅速拓展西非市场。

本次交易标的公司是尼日利亚最早的水泥企业，具备优质的石灰石资源和区位优势，其在尼日利亚拥有4 家大型水泥工厂及6 家混凝土工厂，水泥及混凝土年产能分别为1,060 万吨、40 万方，结合华新优势赋能，并购后技术和管理优化的潜力可观。据收购公告数据，美元兑人民币汇率取7.2，最终标的公司2023 年、2024 年1-9 月收入分别为32.5、20.89 亿元人民币，净利润分别为4.1、2.6 亿元，净利率13%、13%，84.81%持股比例对应的归母净利润约为3.4/2.2 亿元，并购完成后对华新的盈利增益明显。

公司海外并购模式较为成熟，通过向标的赋能技术、装备、管理等综合优势，实现并购增值。华新是国内水泥出海的先锋，积累了丰富的经验。近几年公司多以在目标地并购产线（而非自建）来实现海外布局，已形成了较为完善的模式，即入股后公司利用自身综合优势对并购产线进行技术改良、装备升级、管理降本，该模式规避了自建对当地市场的供给冲击，并能有效提升资本回报率。非洲区域本身水泥价格较高，公司南非、莫桑比克等工厂在并购整改后成本、业绩均有较为明显的改善，预计本次收购完成后，标的盈利能力有望得到进一步提升。

盈利预测与投资评级：暂不考虑此次收购对公司盈利的影响，维持盈利预测，预计公司24-26 年营收分别为335.12、375.42、400.00 亿，分别同比-0.72%、+12.02%、+6.55%，归母净利润分别为18.05、22.07、25.83 亿，分别同比-34.63%、+22.26%、+17.03%，对应PE 分别为15.8、12.9、11.0。

国内水泥长期需求下行局面短期不会改变，看好出海和非水泥业务拓展领先行业的龙头企业华新水泥，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业供给超预期增加；下游需求不及预期；成本超预期升高。