增量財政落地，預計24Q4-25Q2會有一輪較強的財政擴張，帶動企業利潤和市場預期改善。
智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報稱，財政發行支出進入加速階段，國內流動性趨向寬鬆，中美利差收窄趨勢中期仍將持續，預計跨境流動性改善。從銀行板塊映射來看，24年末至25年初進入機構資金配置窗口，高股息板塊明年一月或有估值切換機會，考慮到高股息邏輯弱化，重估的空間和時間都弱於去年同期，25年預計將從資產荒走向復甦交易。
廣發證券主要觀點如下：
行情和基本面復盤：
基本面，上市銀行24Q1-3業績增速邊際回升。核心貢獻有二：一是息差降幅收窄，前期多輪存款掛牌利率下調成效持續顯現，負債成本普遍改善；二是債市利率下行在交易端帶來其他非息的貢獻。
行情表現，上半年資產荒的邏輯下，高股息銀行板塊獲得了較好的超額收益，9月以來增量政策密集出臺，名義回報率回升預期弱化高股息邏輯，板塊超額收益收斂，預計銀行投資將轉向復甦交易。
宏觀環境展望：關注增量財政強度。
隨着財政再發力，政府部門債務增速可能帶動整體債務增速有所上行，預計宏觀槓桿率仍保持上行。實體回報率有望跟隨名義GDP增速企穩回升，目前宏觀經濟政策更加重視消費，預計可有效對沖外部地緣政治對出口端的衝擊，同時經濟價格信號改善或將帶動名義GDP增速回升，ROIC有望企穩回升。增量財政落地，預計24Q4-25Q2會有一輪較強的財政擴張，帶動企業利潤和市場預期改善。
通脹回升目標排序前置，央行貨幣政策空間打開。
央行11月縮量續作MLF，疊加年底萬億再融資置換專項債發行，年內降準概率上升。長債供給增加的背景下，央行或將運用國債買賣、買斷式逆回購等新型貨幣政策工具投放流動性的同時維穩長債利率。
信用方面，社融中政府債佔比進一步上升，六大行增資將帶動信貸增速回升，預計社融增速將觸底回升。節奏上，預計25年財政前置，信貸保持均勻。
行業景氣度展望：規模增速預計跟隨社融增速回升，24年、25年生息資產同比增長8.8%、10%。
息差預計25年下半年可能企穩；預計25年LPR下調1次，1Y和5Y降幅約20bp；預計存款掛牌利率下調2次，以活期和1Y整存整取爲例，分別下調10bp、30-40bp；預計對25年息差影響中性。中收基數效應消退疊加資本市場回暖、結匯量提升，增速有望回暖。
其他非息在經濟預期改善、資產荒邏輯終結背景下貢獻回落。資產質量整體穩定，預計撥備貢獻將回落。上市銀行業績明年下半年有望觸底回升，25年營收、淨利潤同比變動-0.2%、4.1%。
投資建議：財政發行支出進入加速階段，國內流動性寬鬆；中美利差收窄趨勢中期仍將持續，預計跨境流動性改善。
銀行板塊映射來看：
(1)24年末至25年初進入機構資金配置窗口，高股息板塊明年一月或有估值切換機會，考慮到高股息邏輯弱化，重估的空間和時間都弱於去年同期。
(2)25年預計將從資產荒走向復甦交易，板塊內配置策略優先推薦受經濟影響較爲敏感的復甦相關型品種招商銀行(600036.SH,03968）和寧波銀行(002142.SZ)，其次推薦資產端小微客戶較多、定價久期較短的瑞豐銀行(601528.SH)和常熟銀行(601128.SH)。
風險提示：(1)經濟表現不及預期；(2)金融風險超預期；(3)財政政策力度不及預期；(4)政策調控力度超預期。
