盈利预测和估值。根据近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为9.52 亿元、10.68 亿元和12.30 亿元，同比增速分别为3.5%、12.1%和15.2%；归母净利润分别为1.30 亿元、1.58 亿元和1.93 亿元，同比增速分别为-13.3%、20.9%和22.4%，以11 月29 日收盘价计算，对应PE 分别为31.0 倍、25.6 倍和20.9 倍，考虑到公司利润有望迎来拐点，创新药研发持续推进，维持“买入”评级。事件：公司發佈2024 年3 季報，2024 年前3 季度實現營業收入6.46 億元（-10.24%），歸屬於上市公司股東的淨利潤爲1.13 億元（-23.99%），歸屬於上市公司股東的扣非淨利潤爲1.06 億元（-23.43%）。
銷售模式變革，短期利潤承壓。2024 年3 季度公司銷售費用率爲53.30%，同比增加6.88pct，環比增加3.10pct，導致利潤出現波動，主要是由於管理模式變革，公司接收部分區域市場，與推廣服務商友好終止了市場推廣管理服務，從而形成市場交接費引起利潤下降。截至2024 年中期，公司已經在首選的10 餘個省份實施了營銷轉型，並對聯盟經銷商進行賦能管理，我們認爲銷售模式變化短期內對產品銷售和費用管控造成一定影響，但長期看有利於改善銷售體系的效率，逐步帶動利潤率提升。
創新藥研發持續推進，管線價值不斷提升。創新藥研發方面，KC1036單藥治療晚期食管鱗癌Ⅲ期臨床研究和KC1036 聯合PD-1 抗體一線維持治療局部晚期或轉移性食管鱗癌III 期臨床研究穩步推進；ZY5301（金草片）在達到主要臨床終點後，正在持續推進申報上市工作。隨着研發穩步推進，未來1-3 年公司有望迎來創新藥兌現期。
盈利預測和估值。根據近期經營情況，我們對盈利預測進行調整，預計2024 年至2026 年公司營業收入分別爲9.52 億元、10.68 億元和12.30 億元，同比增速分別爲3.5%、12.1%和15.2%；歸母淨利潤分別爲1.30 億元、1.58 億元和1.93 億元，同比增速分別爲-13.3%、20.9%和22.4%，以11 月29 日收盤價計算，對應PE 分別爲31.0 倍、25.6 倍和20.9 倍，考慮到公司利潤有望迎來拐點，創新藥研發持續推進，維持「買入」評級。
風險提示：「蘇靈」醫保續約談判降價超預期；新產品放量/獲批進度低於預期；營銷模式改革效果低於預期。