日元套利交易——一种今年大受欢迎的投资策略，正在重新流行起来。

根据彭博社对日本金融期货协会、东京金融交易所和美国商品期货交易委员会数据的分析，日本散户投资者以及国外的杠杆基金和资产管理公司估计已将日元的看跌押注从10月份的97.4亿美元增加到11月份的135亿美元。

投机者开始重建日元空仓

由于利率差距较大、美国政府借贷增加以及货币市场波动较小，预计明年这些押注还将增加。在这些条件下，在日本借贷，然后将资金投入全球高收益市场的做法更具吸引力。

加拿大皇家银行驻新加坡的亚洲外汇策略主管Alvin Tan说：“其他货币相对于日元的绝对利率差非常大，这意味着它将始终被视为一种融资货币。它不被用作套利交易的融资货币的主要原因是波动性。”

瑞穗证券公司和盛宝市场（Saxo Markets）的策略师表示，套利交易可能会回到今年早些时候的水平，在日本央行7月份加息之后，投资者曾突然退出了这一交易。需要注意的一点是，特朗普重新掌权可能会使货币市场陷入动荡。

广泛采用这种投资策略有可能影响全球市场。今年夏季的日元套利交易平仓在短短三周内就从全球股市中抹去了约6.4万亿美元，日经225指数也遭遇了自1987年以来的最大跌幅。上周日元的突然飙升凸显了那些重新买入套利交易的投资者所面临的持续风险。

利率是这类交易的驱动力。十国集团和新兴市场的十种高收益货币平均收益率超过6%。相比之下，日本央行的基准利率仅为0.25%，日元的收益率几乎为零。

日元的收益率远远落后于其他货币

尽管日本央行正在逐步提高利率，但其与美国等主要经济体的收益率差距仍然很大。美联储在11月再次降息25个基点，降至4.5%-4.75%之间。澳大利亚和新西兰银行集团驻悉尼的外汇分析师Felix Ryan认为，即使日本将利率上调至1%左右，套利交易的逻辑依然合理。

该策略一直非常有利可图。自2021年底以来，以10种主要货币和新兴市场货币为目标的日元套利交易回报率达到45%，相比之下，考虑到红利再投资的标普500指数回报率也仅为32%。

这就吸引了越来越多的套利投资者，日元空头头寸在7月底（即大举平仓之前）达到了216亿美元。

盛宝市场首席投资策略师Charu Chanana表示：“日本央行的加息不太可能足以缩小日本与美国之间的收益率差距。由于美国债务和财政状况显然是即将上任的特朗普政府的首要关注领域，日元套利交易可能仍有保持吸引力的空间。”

近几个月来，美元和美债收益率飙升，原因是人们猜测特朗普的关税和减税政策将提振经济和通胀，并有可能放缓美联储的降息步伐。

在特朗普提名斯科特-贝森特（Scott Bessent）担任财政部长后，这种市场担忧有所缓解。不过，东京瑞穗证券公司日本部首席策略师Shoki Omori认为，特朗普将最终决定美国的财政政策。

“归根结底，一切都与特朗普有关，”Omori说，他认为套利交易最快可能在明年1月份卷土重来。“人们忘记了特朗普对贝森特的权力风险。如果贝森特想继续留任，我不认为他会在预算问题上如此死板。”

特朗普领导下的贸易战威胁也有可能拖累全球资产，尤其是在上周誓言对中国、加拿大和墨西哥征收额外关税之后。

虽然墨西哥比索长期以来一直是日元套利交易的首选货币，因为该国的利率高达两位数，但特朗普的言论有可能造成足够的波动，从而使这种交易失去吸引力。

这一点很重要，因为以日元融资的套利交易受益于汇市波动性较低。摩根大通一项衡量外汇波动的指标已从疫情后的高点回落，尽管特朗普新政府的不确定性上升，乌克兰冲突升级。

全球外汇市场的波动性维持低位

不过，一些人认为，利率差距的缩小将使明年套利交易的势头保持低迷，尤其是在日本央行行长植田和男为12月加息敞开大门之后。日本官员也对日元持谨慎态度，财务大臣上个月表示，自9月下旬以来，日元出现了急剧的单向波动。

由于大量资本外流等结构性问题继续对日元造成压力，今年日元在十国集团同类货币中表现最差。尽管几个月前在利差交易平仓的背景下，日元兑美元汇率曾升至140水平，但现在已经回到了150附近。

荷兰合作银行外汇策略主管Jane Foley表示：“日本财务省已经通过口头干预与投机者重新接触，而日本央行行长植田的言论也让市场对日本央行12月加息的担忧持续升温。虽然套利交易获得了进一步的支持，但“这应确保套利交易在明年春季缺乏明显的信心和动力”。

在12月日本央行和美联储会议之前，投资者可能会对套利交易有进一步的了解。植田的鸽派基调或美联储主席鲍威尔的鹰派基调，以及关键数据点的任何暗示，都可能吸引套利交易者重返市场。

Omori说：“日本央行的加息速度会很慢，如果鲍威尔也不打算迅速降息，那么利差对套利交易来说就会很有吸引力。”

日本财务省并没有那么激进，如果他们“保持沉默，投资者就会觉得没有理由不进行这类交易”。