事件概述

FY2024 公司收入/归母净利/经调整归母净利分别为16.93/8.28/8.30 亿元、同比增长11.6%/11.4%/5.1%。

归母净利的调整项为：（1）已收购可识别资产公允价值调整导致额外的折旧及摊销，FY2024 为-0.03 亿元，FY2023 为0.27 亿元；（2）汇兑收益，FY2024 收益221 万元，FY2022 为1388 万元；（3）捐款开支FY2024 为254 万元，FY2023 为285 万元。FY2024 公司派发年末派息0.06 港元，中期股息0.07 港元，派息比例为30%，股息率为9.2%。

分析判断:

在校人数、学费和住宿费稳步增长。分拆来看，FY2024 集团学费/住宿费/其他教育服务费收入分别为15.87/0.97/0.08 亿元，同比增长12.4%/5.1%/-34.2%。（1）分学费类型来看，高等教育学费收入占比持续提升，同比增加1.2PCT 至94.5%，高等教育/中等职业教育收入为15.01/0.87 亿元，同比增加13.8/-7.5%。

（2）FY2024 集团全日制人数7.6 万人，其中本科生人数为6.5 万人，同比增长10%。

持续加大投入导致毛利率同比下降，净利率降幅低于毛利率主要由于管理费用率、财务费用率下降及其他收入占比提升。FY2024 毛利率/归母净利率/ 经调整归母净利率为56.0%/48.9%/49.0% ， 同比下降1.6/0.1/3.0PCT。毛利率下降主要由于加大投入（主营业务成本/收入为44.0%，同比增加1.6PCT）。成本增加主要由于公司大力发展高质量教育团队培训高端人才以及改善学科福利、持续投资不同专业科技培训场所及设备以改善教育素质及学生学业体验、增加实习费及培训开支提升学生就业率。净利率降幅低于毛利率主要由于其他收入占比提升、管理费用率及财务费用率下降：（1）其他收入/收入为10.2%，同比提升1.2PCT。

（2）销售费用率同比提升0.1PCT 至0.5%；管理费用率同比下降0.2PCT 至9.0%。融资成本/收入为3.2%，同比下降2.5PCT，主要由于计息银行贷款余额及平均银行利率下降。（3）所得税/收入为2.9%，同比提升2.3PCT。

集团现金较为充裕。FY2024 集团现金及现金等价物为11.1 亿元，较为充裕；合约负债为7.72 亿元，同比增长17.8%；FY2024 资本开支为1.48 亿元，主要用于建立新校区、维护及升级现有校舍以及购置教育设施设备。

投资建议

我们认为公司成长空间在于：（1）预计在校生人数规模稳定增长，在校生结构持续优化，2024/25 学年本科课程总人数为6.9 万人，同比增长5.4%，学生结构进一步优化，本科生占全日制学生人数比例达90%，录取分数线及入学率持续提升。（2）淮北学校二期工程已投入使用，为学生提供了现代化及高标准的教学设施，也为学校未来的学生增长提供了空间。（3）积极拓展国际教育服务，与欧美、澳大利亚、东南亚的海外知名院校建立长期稳定的合作关系，打造语言培训、留学申请、留学生海外生活服务等，公司并积极寻求海外发展，拓展海外业务。调整盈利预测，下调FY25 收入预测21.33 亿元至17.83 亿元，新增FY26、27 收入预测18.88/19.99 亿元；下调FY25 经调净利11.3 亿元至8.48 亿元，新增FY26、27 经调净利9.02/9.61 亿元，对应 FY25-27EPS 预测为0.42/0.45/0.48 元。2024 年12 月2 日收盘价1.41 港元对应PE 分别为3.1/2.9/2.8X（1 港元=0.93 元），维持“买入”评级。

风险提示

政策因素的不确定性，转盈利性推进不及预期，商誉减值风险，系统性风险。