3Q24 业绩高于我们预期

公司公布3Q24 业绩：3Q24 收入5.03 亿元，同比下滑10.0%，其中B 端企业用户收入4.26 亿元，同降14.3%，C 端个人用户收入7,678 万元，同增23.7%。Non-IFRS 营业利润同增28.3%至8,500 万元，Non-IFRS 净利润同增13.8%至5,620 万元，整体业绩高于我们预期，主要系人员优化驱动下销售及研发费用把控能力提升。

发展趋势

当前招聘市场仍有所承压，关注25 年春节前后需求走势。中高端招聘市场延续承压，我们估算3Q24 公司回款同降幅度环比略有收窄，但仍维持双位数下降；平台1-3Q24 招聘职位总数同降约6%，新发职位数恢复至21 年约七至八成。公司维持全年收入同降10%的指引不变。分行业来看仍有所分化：电子通信、半导体、新能源汽车等行业新发职位数同比增长；金融、房地产、互联网等行业新发职位数仍处于下行通道。在该趋势下，公司借助轻量级小套餐拉新并加强对趋势上行行业的深度销售，截至3Q24 累计验证企业用户数同增10.9%至140 万家，我们估计付费客户数或同增中低个位数，ARPPU 亦延续下滑趋势。此外，公司指出9 月底陆续推出的一揽子增量政策对提振市场信心及改善预期有一定积极作用，但对企业招聘需求短期刺激效果暂不明显，企业仍偏谨慎并处于观望状态，公司表示25 年春节前后（待企业客户春节前续约情况及春节后招聘需求释放情况更为明确后）或为明年需求变化的核心观测时点。

组织架构及人员精简成果显现。1）3Q 毛利率同增0.6ppt 至76.6%，主要系对项目制产品毛利率把控及成本端降本增效，公司预期全年毛利率保持同比回升趋势。2）在公司销售及研发团队架构精简、费用预算严控及获客渠道精细化管理等举措推进下，3Q 三费同降14.9%。拆分来看：销售费用同降21.2%至1.93 亿元，销售费用率同降5.4ppt 至38.5%，主要系3Q 再次调整销售团队架构并持续优化销售人效；研发费用同降21.3%至7,019 万元，研发费用率同降2.0ppt 至14.0%；管理费用同增10.4%至9,274 万元，主要系销售、研发团队架构优化产生一次性费用，剔除后同比亦呈现下降趋势。往前看，公司维持24 年全年三费同比下降10-15%指引不变，我们预计24 年全年利润率同比有所回升，建议关注降本增效对后续利润端的潜在正向作用。

盈利预测与估值

我们认为当前招聘行业侧未见明确拐点，但建议持续关注公司自身降本增效成果及顺周期行业属性下的潜在弹性。考虑到当前行业仍较为疲软且公司维持24 年收入指引不变、当前回款同降压力仍存，我们近乎维持24 年收入不变，下调25 年收入9.5%至19.1 亿元。考虑到成本费用端的压缩，我们分别上调24/25 年盈利预测20.4%/18.2%至1.33/1.36 亿元，我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，我们上调目标价40%至3.5 港元，对应12.5/12.4x 24/25e Non-IFRS P/E，当前股价对应10.7/10.6x 24/25e Non-IFRS P/E 和17%的上行空间。

风险

政策落地对招聘刺激效果不及预期、降本增效效果不及预期、竞争加剧等。