T事ab件le：_S公um司ma发ry布] 24Q3 业绩，实现收入45.23 亿元（人民币，下同），同增19.3%，调整后净利润6.86 亿元，同增6.9%，调整后净利率15.2%。24Q1-3 公司实现收入122.81 亿元，同增22.8%，经调整净利润19.28 亿元，同增13.7%，其中包括了净汇兑亏损0.22 亿元，剔除汇兑损益的经调整净利润同增18.3%。收入分地区，24Q1-3 中国大陆/海外市场分别实现收入77.38/45.43 亿元，同增14%/41%；其中中国大陆名创优品品牌/Top Toy 品牌收入分别为70.31/7 亿元，同增12%/43%；海外直营/代理市场收入分别为24.48/20.95 亿元，同增64%/22%。

点评：

名创优品中国大陆市场稳健增长、深化与全球顶级IP 合作，海外市场保持较快增速。2024Q1-3 中国大陆市场名创优品线下门店收入同增11.8%，GMV 同增10.1%，其中平均门店数量同增14.7%，同店销售同比中个位数下滑，其中平均客单价同增0.2%，平均客单量同比下滑中个位数。截至2024.9.30，中国大陆名创优品门店总数4250 家，24Q1-3 累计净开店324家，其中直营/第三方门店分别净开3/321 家，一线/二线/三线及以下城市分别净开41/154/129 家。24Q1-3 海外市场收入同比增长41.5%，其中平均门店数量同增22.5%，同店销售同增高个位数，24Q1-3 海外市场收入占公司总收入的37.0%，同比提升4.9pct。海外按市场划分，24Q1-3 直营/代理市场收入分别为24.48/20.95 亿元，占海外市场的54%/46%，收入同比增长64%/22%。截至2024.9.30，海外市场门店总数2936 家，24Q1-3 净开店449 家，其中直营/代理市场净开店302/147 家，同店销售均同比增长高个位数。2024 年，公司深化与迪士尼、华纳兄弟、孩之宝等全球顶级IP 商的合作，推出包含与重磅IP 哈利波特在内的丰富联名产品。

Top Toy 实现较快增长，开启出海进程。24Q1-3 Top Toy 收入同增42.5%，其中同店销售同比中个位数增长，平均门店数量快速增长。截至2024.9.30，Top Toy 门店数量234 家，24Q1-3 净增加86 家。2024 年以来，Top Toy 完成国内IP 主题店升级，同时开启出海进程，首家海外Top Toy 门店于泰国曼谷开业。

收入结构优化带动毛利率提升，海内外直营开店致费用率同比提升。

24Q1-3 毛利率44.1%，同比提升3.7pct，主要来自1）海外直营市场收入占比提升，2）高毛利产品收入贡献增加，3）Top Toy 品牌毛利率提升。

24Q1-3 销售/管理费用率分别为20.51%/5.33%，同比+4.92/+0.43pct，主要系公司在海内外投资直营门店带来的相关费用增加。

收购永辉进展符合公司预期，公司预计交易将于2025H1 完成。2024 年9月公司公告了拟收购永辉超市29.4%股权的交易，公司看好永辉超市门店调改前景，认为目前永辉超市的估值具有吸引力，且预期本次投资能够更好地发挥双方在供应链和渠道上的整合优势。公司预计将通过外部借款解决不少于60%的投资金额（37.6 亿元）。

盈利预测：公司从2024 年开始调整为自然年财报口径，我们预计公司2024-2026 年经调整净利润分别为28.00/35.28/43.48 亿元，对应12 月2 日收盘价PE 分别为19/15/12X。

风险提示：开店&单店销售不及预期，新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。