数字信息化业务聚焦智慧检验，打造数字化检验平台。通过大数据、人工智能等技术，公司在临床检验信息管理、实验室智慧化管理、质量控制管理及检验大数据分析解读等环节赋能传统检验医疗服务，向精益化和智慧化转型升级。针对检验数据分析解读环节，利用AI 大模型技术提供系列辅助临床决策、患者智慧医疗服务以及智慧科研辅助等。根据公司2024 年半年报，24H1软件开发及服务实现营业收入0.65 亿元，同比增长6.11%。投資要點：
長期深耕IVD 領域，拓展智慧醫療新業務。公司成立於1999 年，總部位於上海，主營業務爲通過自有綜合服務體系向各類醫學實驗室提供體外診斷（IVD，In-Vitro Diagnostics）產品及專業技術支持的綜合服務，累計服務全國4000 餘家醫療機構，是國內IVD 行業產品流通與綜合服務的領先企業之一。此外，公司以IVD 產品研發生產、醫療信息化系統開發、第三方實驗室檢測等產業鏈延伸業務爲補充，形成獨特的綜合性IVD 業務體系。2023 年6月，公司與華爲雲簽署全面戰略合作協議，打造醫療領域AI 大模型，實現智慧醫療服務。
受醫療政策環境影響，業績短期承壓。公司2019-2022 年營收規模穩健增長，從2019 年70.52 億元增長至2022 年104.94 億元；歸母淨利潤從2019 年3.10 億元增長至2022 年4.18 億元。2023 年營收、歸母淨利潤同比下降12.84%、34.58%，主要原因系第三方實驗室檢測業務減少，醫療政策影響下院內常規業務收入增速放緩，而公司服務成本和固定開支未減，導致費用率上升。此外，終端客戶應收賬款回款週期延長，賬齡結構變化導致信用減值損失計提增加。2024 年前三季度，公司實現營業收入61.76 億元，同比下降10.36%；實現歸母淨利潤0.50 億元，同比下降82.21%。
數字信息化業務聚焦智慧檢驗，打造數字化檢驗平台。通過大數據、人工智能等技術，公司在臨床檢驗信息管理、實驗室智慧化管理、質量控制管理及檢驗大數據分析解讀等環節賦能傳統檢驗醫療服務，向精益化和智慧化轉型升級。針對檢驗數據分析解讀環節，利用AI 大模型技術提供系列輔助臨床決策、患者智慧醫療服務以及智慧科研輔助等。根據公司2024 年半年報，24H1軟件開發及服務實現營業收入0.65 億元，同比增長6.11%。
IVD 市場規模持續增長，行業集中度日趨提高。需求端：據潤達醫療2024年半年報援引2022 年《中國衛生健康統計年鑑》，2021 年國內醫療衛生機構收入達4.27 萬億，公立醫院檢驗收入爲4093 億且增速超30%，中間渠道檢測服務商市場規模約1200 -1600 億，呈穩定增長態勢。受益於人口老齡化進程加快、醫保體系不斷健全、人均收入增長、醫療消費理念升級，檢驗需求持續增長，院內檢驗項目不斷擴容，國內IVD 專業綜合服務商迎來良好發展環境。供給端：國內IVD 流通服務市場分散，中小代理商超2 萬家，伴隨「兩票制」、醫保控費等政策推進，行業集中度有望進一步提升，具備強大的市場覆蓋能力、供應鏈能力、信息化服務能力、技術能力及綜合管理服務能力的規模型平台型企業有望受益。
攜手華爲領航AI 醫療新徵途，全面佈局智慧醫療未來。9 月10 日，公司與華爲雲聯合主辦「至則通達 大模型賦能醫療健康行業創新大會」並推出四項新產品，包括搭載華爲雲大模型的醫療垂域大模型、CD x 數據基座、「良醫」醫療智能體和「小慧」健康智能體。在體檢場景，公司與華爲雲聯合推出國內首款健康管理AI 機器人「健康小美」，推動健康管理服務向智能化、個性化發展；藥房場景，公司與華爲雲聯合廣西柳藥集團啓動「桂中大藥房智慧升級計劃」，提升藥房服務效率和質量；在智慧檢驗方面，公司與生物梅里埃攜手，聚焦膿毒症打造智慧微生物檢測和管理體系；全週期健康管理方面，公司與太平金服啓動「粉紅絲帶傳遞女性關愛計劃」，爲女性乳腺健康管理提供基於AI 的管理式醫療服務。我們認爲，公司與華爲雲在智慧醫療領域具備前瞻性的領先優勢，正在共同構建更加高效、精準的醫療健康服務體系，充分利用AI 和大數據等技術，助力實現智慧醫療服務的廣泛應用。
賦能區域醫療數字化與智慧醫療創新。公司在區域智慧醫療領域多點發力，9 月25 日，公司與華爲雲宣佈在杭州拱墅區共建醫療大模型應用創新中心，依託拱墅區數字醫療產業集聚優勢與場景需求，推動「CDx 良醫小慧」深度融入區域醫療產業，助力區域醫療健康領域數字化改革。11 月11 日，潤達醫療龍衛公司與哈爾濱移動簽署戰略合作協議，協同推進哈爾濱區域智慧醫療建設，潤達醫療龍衛將爲合作區域內的醫療機構提供基於大模型的醫院數字化升級方案，依託與中國移動合作構建的數據中心，爲患者和醫生提供智能化的服務，有望成爲區域乃至全國智慧醫療建設的新標杆。
盈利預測與投資建議。我們認爲，隨着宏觀經濟的好轉及醫療政策環境的改善，醫院客戶將逐步回歸到常態化增長軌道，公司各項業務有望恢復穩步增長態勢，我們預計公司試劑及其他耗材、儀器業務2025 年恢復增長，2024-2026 年增速分別爲-8%/15%/18%，-30%/10%/15%；公司人工智能驅動的智慧醫療產品有望貢獻新增量，多場景應用在2025 年進一步商業化，預計公司軟件開發及服務業務2024-2026 年增速分別爲10%/35%/40%。毛利率方面，我們預計公司主業毛利率保持穩定，軟件開發及服務業務隨着算力成本下降和產品成熟度提升而逐步提升，我們預計公司2024-2026 年綜合毛利率分別爲26.42%/26.98%/27.44%。
我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲83.42/96.06/113.66 億元，同比-8.8%/15.2%/18.3%；歸母淨利潤分別爲2.52/4.06/5.24 億元，同比-7.6%/61.0%/28.8%；EPS 分別爲 0.42/0.68/0.87 元。參考可比公司，給予公司2025 年動態PE 33-35 倍，合理價值區間爲22.44-23.80 元，首次覆蓋，給予「優於大市」評級。
風險提示。下游需求不及預期；AI 技術發展不及預期；政策不確定性風險。
