国内同店阶段性承压，积极创新店态矩阵事件
公司發佈2024Q3 財務業績。2024Q3 公司實現收入45.2 億元，同比+19.3%，其中MINISO 中國/MINISO 海外/TOP TOY 收入同比分別+5.7%/+39.8%/+50.4%。
2024Q3 公司毛利率爲44.9%，創下歷史新高；經調淨利潤爲6.9 億元，同比+6.9%。
國內同店階段性承壓，積極創新店態矩陣
受宏觀擾動，年初至今名創中國同店承受一定壓力。YTD，MINISO 國內同店銷售下滑中個位數，分量價看，客單價同比+0.2%，客流量同比下滑中個位數；分城市看，YTD 高線城市同店銷售好於低線城市，底層原因在於IP 佔比不同帶來的客單價差異，此現象證明以IP 策略爲核心的興趣消費對業績的拉動作用。拓店端，2024Q3 公司淨增門店135 家，門店佈局以1-2 線城市爲主，按照目前進度推算，完成全年國內350-450 家拓店目標置信度高。與此同時，公司創新店態矩陣，圍繞IP 場景化、品類場景化積極探索多元門店發展機遇。
海外延續高速增長，費用壓力有望在旺季緩解2024Q3 名創海外市場延續高速增長，直營/代理市場收入可比增速分別爲55.4%/26.5%。聚焦北美市場，YTD 名創北美淨增門店122 家/同店同比增速爲中單位數，在高速拓店的同時保持同店端健康增長。同時直營加速拓店帶來成本費用上行，2024 YTD 期間，直營門店收入增長104%，而相關開支（包括租金、折舊與攤銷、工資等）增長75%；伴隨北美進入銷售旺季，費用拖累或有望減緩。
TOP TOY 自研產品佔比繼續上行，海外首家門店落地2024 年前三季度TOP TOY 收入/同店增速分別爲+43%/+5%，且Q3 公司自研產品佔比繼續上行。10 月，首家海外TOPTOY 門店落地泰國，爲全球擴張蓄力。
全球化持續推進+盈利穩定增長，維持「增持」評級考慮消費環境因素，我們預計公司2024-2026 年營收分別爲173.2/207.8/249.9 億元，可比增速分別爲25.2%/20.0%/20.2%，歸母淨利潤分別爲27.2/33.3/40.7 億元，可比增速分別爲20.7%/22.3%/22.3%，EPS 分別爲2.2/2.6/3.2 元/股。鑑於公司供應鏈優勢及IP轉化能力強化，全球化戰略持續推進，維持「增持」評級。
風險提示：宏觀經濟增長放緩；市場競爭加劇；海外市場開發不及預期等。
