当前公司正处于营销模式转型阶段，期待后续改革效果逐步显现。事件：公司發佈2024 年三季報，24Q1-3 營業收入11.91 億元，同比下降44.41%，歸母淨利潤0.56 億元，同比下降88.20%；24Q3 營業收入1.97 億元，同比下降67.24%，歸母淨利潤-0.65 億元，同比下降213.67%。
盈利水平同比下降，現金流表現承壓。24Q3 毛利率64.04%，同比-11.65pct，預計主要由於公司產品結構整體有所下行。銷售/管理/研發/財務費用率分別爲66.30%/18.97%/2.36%/-3.68% ， 同比+30.21/+13.61/+1.58/-2.43pct，銷售費用率、管理費用率同比較大幅度提升，預計主要由於三季度營收明顯下降疊加部分銷售、管理費用相對剛性所致。歸母淨利率-32.77%，同比-42.22pct。現金流方面，24Q3 銷售收現2.44 億元，同比-57.91%；24Q3 末合同負債2.07 億元，同比-17.60%，環比-19.52%，渠道回款意願有所下降。
期待後續改革成效顯現。三季度公司業績承壓明顯，同比下降幅度較二季度有所擴大（24Q2 營收、歸母淨利分別同比-13.27%、-60.87%），主要由於行業需求端表現較爲低迷，中秋國慶旺季市場表現不及預期，次高端受商務消費較爲疲軟影響普遍面臨承壓，疊加公司處於營銷模式轉型期，經銷商回款意願相對謹慎。產品方面，公司持續優化產品體系，聚焦內參甲辰版、酒鬼紅壇爲核心的戰略單品，收縮非核心產品。內參系列以甲辰版爲核心抓手，推進控盤分利運營模式，縮短新老產品並軌運行時間，酒鬼系列聚焦紅壇大單品，完善全國市場佈局。市場方面，湖南大本營市場強調渠道精耕細作，C 端動銷以消費者掃碼活動、宴席活動爲抓手；樣板市場強化建設，首批15 個樣板市場已全部落地（其中省內4 個，省外11 個），樣板市場累計銷售進度高於全國累計進度。
當前公司正處於營銷模式轉型階段，期待後續改革效果逐步顯現。
投資建議：根據2024 年前三季度公司經營情況，我們調整盈利預測，預計2024、2025、2026 年公司歸母淨利潤分別爲0.8 億元、1.2 億元、1.7 億元，同比分別-85%、47%、37%，當前股價對應PE 分別爲225、153、112 倍。維持增持評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險，食品安全風險。
