类直营模式下保障了品牌形象和运营的统一性，同时减轻了公司的资本投入和经营风险，加速了门店的扩张速度。深耕男裝市場數十載，可退貨模式降低存貨風險。海瀾集團成立於1988 年，專注於男裝市場，推出了多個子品牌，涵蓋正裝、男裝、女裝、童裝、家居等多個細分領域，旗下品牌包括海瀾之家、聖凱諾、愛居兔等，多品牌戰略持續推進，品牌矩陣搭建趨於成熟。近年來，公司通過數字化轉型，建立了雲服實驗室和智慧工廠，提升了研發和物流效率。存貨方面，公司採用「可退貨模式爲主，不可退貨模式爲輔」的策略，使得存貨滯銷風險得以轉移。根據公司2023 年報和2024 年三季報，公司2023 年實現營業收入215.28 億元、同比增長15.98%，2024 年第三季度實現營收152.59億元、同比-1.99%，在逆市中實現營收整體穩定。
男裝市場展現強勁韌性，高性價比產品和國潮趨勢推動增長。根據統計局數據，2023 年零售額回升至8664.90 億元，顯示出市場的韌性和潛力，居民消費能力持續提升，社零總額平均增速爲6.48%。居民消費信心增速放緩，2023 年居民消費信心指數達93.7，受居民收入增速放緩和消費信心下滑的影響，高性價比和多樣化的男裝產品成爲市場主流。男裝的消費群體更爲理性，消費群體集中於25-45 歲之間，對品牌的需求呈現品質化與多樣化。隨着數字化技術的發展和年輕一代消費能力的上升，線上線下渠道的整合成爲男裝行業的未來趨勢。同時，國潮服飾的興起爲國內品牌提供了新的市場機會。
高質價比強化品牌競爭力，類直營模式實現快速擴張。公司貫徹高質價比策略，通過低加價率和數字化轉型，強化了品牌競爭力。公司不斷拓展產業佈局，打造多品牌矩陣，滿足多樣化的市場需求，同時，通過聚焦品牌價值和產品力，增強了市場影響力。公司採用類直營銷售模式，加盟商擁有門店所有權，公司負責管理、統一運營，助力公司實現銷售規模較快擴張。
類直營模式下保障了品牌形象和運營的統一性，同時減輕了公司的資本投入和經營風險，加速了門店的擴張速度。
多品牌矩陣已成形，海外拓展市場將成下一步發力點。公司旗下主要品牌海瀾之家、聖凱諾、黑鯨、OVV 已覆蓋男裝、西裝、女裝、青年等多種產品市場，產品領域。相比於單一品牌，多品牌矩陣有利於增強公司品牌的市場影響力，還顯著提升了企業的運營效率和整體價值鏈的效能。品牌矩陣的構建，使得海瀾之家能夠覆蓋更廣泛的消費者群體，滿足不同年齡、性別和生活方式的需求。公司加速推動海外市場發展，以東南亞國家爲起點，線上線下渠道融合的銷售模式，聚焦個性化需求，貫徹高性價比的銷售策略，打造成熟的營銷網絡。隨着近年來東南亞地區電商的飛速發展，海外市場的持續發展有望帶動公司業績實現新一輪突破。據公司2020-2023 年報，公司海外銷售毛利率由57.56%增長至68.89%，海外銷售佔比由0.62%增長至1.26%。
投資建議：公司主要從事服裝類的研發、生產和銷售，致力於打造高性價比國產服飾。目前線上渠道持續高增長、低價策略持續推進，優質產品力逐漸佔領消費者心智，類直營銷售模式降低經營風險，助力公司快速把握市場機會。隨着公司海外市場加速拓展、品牌形象深入人心，費用率有望穩步回落，推動盈利能力持續上升。預測公司2024-2026 年EPS 分別爲0.49 元、0.58 元、0.65 元，對應PE 分別爲11.8X、10.1X、8.9X，維持「增持」的投資評級。
風險提示：市場增速放緩且行業競爭加劇風險、存貨管理及跌價風險、品牌培育風險、商譽減值風險。
