中国科培公布FY24 年报：公司实现主营业务收入16.93 亿元，yoy+11.6%。

归母净利润8.28 亿元，yoy+11.4%，略超我们此前预期（7.97 亿元）。公司宣布以现金形式派发末期股息，派息比例为归母净利润的30%。考虑到公司在校生人数持续增长，分红稳健，国际教育服务有望创造新增量，维持“买入”评级。

高等教育收入稳健增长，生源结构持续优化

FY24 学费仍为集团主要收入，占比达93.8%，其中高等教育课程学费收入达15 亿元，yoy+13.79%；中等职业教育学费收入同比下滑约7.5%至约0.87亿元。23/24 学年公司拥有7.6 万名全日制学生，包括6.5 万名本科生（yoy+10%），24/25 学年本科课程的总招生人数达6.9 万人（yoy+5.4%），本科生占全日制学生总数的比例达到90%，学生结构进一步优化，品牌竞争力进一步增强。

高质量教学投入持续增加；国际教育服务有望带来新增量公司坚持高质量发展，持续加大师资和校舍等投入，FY24 公司引进高质量教师300 余人，中级及以上教师职称人数明显提升；FY24 资本开支为3.66亿元，同比增加约18.33%，淮北学校二期工程投入使用，为学校未来的学生规模持续增长提供了空间。此外，公司计划积极拓展国际教育服务，包括本科、硕士、博士的学历制海外教育升学服务以及中外学术交流等国际项目，与欧美、澳大利亚、东南亚的知名海外学校建立长期稳定的合作关系，提供多元化、全方位留学服务，我们认为这将有助于海内外教学资源、师资、生源共享，有望为公司带来增量收入。

维持“买入”评级

考虑到营利性登记进展缓慢，我们下调FY25/26 所得税率假设，预计FY25/26/27 所得税率为5.5%/10%/15%，归母净利润为8.51/8.89/9.12 亿元（前值：8.39/8.80/-亿元，上调1.48%/1.11%/-）。考虑到现金分红对公司估值影响显著，我们从DCF 估值切换为DDM 估值，目标价为1.96 港元（前值4.48 港元，根据彭博参数变化将WACC 从12.99%下调至8.77%，永续增长率维持1%，HKD/RMB 为0.92）。维持“买入”评级。

风险提示：主管部门对于学费定价的监管趋紧；在校生规模增长不及预期；营利性登记进度不及预期；现金分红政策变化；新业务拓展不及预期。