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24Q3 京東實現營收2603.9 億元，同比+5.1%；經營利潤120.4 億元，同比+29.5%，經營利潤率4.6%（同比+0.9pct，環比+1.0pct），其中京東零售經營利潤率5.2%（同比持平，環比+1.2pct）；實現Non-GAAP 歸母淨利潤131.74 億元，同比+23.9%；Non-GAAP 歸母淨利率5.1%，同比+0.8pct，環比+0.1pct。
截至2024 年9 月30 日止9 個月內，公司累計回購2.55 億A 類普通股，總金額36 億美元。
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收入端略超預期，「國補」刺激家電品類收入增速轉正。24Q3 公司實現收入2603.9 億元，同比增長5.1%。分業務看：1）實現商品收入2046.13 億元，同比增長4.8%。其中3C 家電品類收入1225.6 億元，同比增長2.7%，「以舊換新」政策激發消費活力，全國各地陸續20 多個省市推出家電線上補貼活動，帶動京東3C 家電品類增速轉正，其中大屏電視熱度居首，掃地機器人、烘乾機等519 個品類成交額同比增長200%。日用百貨品類收入820.53 億元，同比增長8.0%，繼續保持高單位數增長，勢頭不減，其中商超品類獲得雙位數增長。三季度，公司發力服裝品類，致力於打造服飾潮流尖貨聚集地，給消費者帶來更多豐富的服飾選擇，Q3 服飾品類實現雙位數增長。2）實現服務收入557.74 億元，同比增長6.5%，其中平台及廣告服務收入207.63 億元，同比增長6.3%，物流及其他收入350.11 億元，同比增長6.5%。
利潤再超預期，物流經營利潤率同比顯著提高。Q3 京東利潤再次超預期，單季度Non-GAAP 歸母淨利潤131.74 億元，同比+23.9%；Non-GAAP 歸母淨利率5.1%，同比+0.8pct，環比+0.1pct，供應鏈效率提升帶動毛利率增長（Q3 爲17.3%，yoy+1.7pct，qoq+1.5pct）。分部看，京東零售實現經營利潤116.1 億元，經營利潤率5.2%，同比持平，環比+1.2pct；京東物流20.9 億元，經營利潤率4.7%，同比+4.0pct，環比-0.2pct，大幅改善，主要系核心運營環節效率提升，降本增效成果顯著；新業務虧損6.2 億元。
投資建議：公司強供應鏈能力推動平台生態愈發開放，品類結構愈發完善，我們看好公司在「以舊換新」政策促進下消費能力的釋放，以及持續運營效率的改善。我們維持公司24-26 年Non-GAAP 歸母淨利潤預測值爲442/455/515 億元，對京東進行分部估值，參考可比公司，給予其25 年目標市值5963 億港元，對應目標價187.3 港元/股，維持「推薦」評級。
風險提示：消費信心低迷，競爭加劇，政策效果不及預期。
