合作范围进一步扩大，核心设备数量增多。公告显示，在公司有竞争力的前提下，宁德将优先考虑采购公司的电芯核心生产设备（包括涂布、辊压、模切、卷绕、叠片、物流、化成容量等），同时积极拓展模组PACK等领域的相关合作。相较于上一轮合作，本次合作范围进一步扩大，显示了公司在整线开发和交付能力的优势。过去公司模组PACK自动化产线主要面向整车厂，本次合作中公司扩大了对宁德时代的设备交付环节。当前公司的卷绕、化成环节在宁德中份额较高，我们预计涂布环节还存在份额上升空间。公司近況
11 月29 日，公司公告與寧德時代簽署戰略合作協議，期限爲3 年。這是繼2020 年9 月後公司再次與寧德簽署戰略合作協議，顯示了兩方合作的深入性和持續性。我們認爲國內鋰電擴產沉寂了2 年後，有望進入新一輪擴產週期。疊加新技術驅動，公司有望扭轉業績承壓局面，開啓新一輪上行期。
評論
合作範圍進一步擴大，核心設備數量增多。公告顯示，在公司有競爭力的前提下，寧德將優先考慮採購公司的電芯核心生產設備（包括塗布、輥壓、模切、卷繞、疊片、物流、化成容量等），同時積極拓展模組PACK等領域的相關合作。相較於上一輪合作，本次合作範圍進一步擴大，顯示了公司在整線開發和交付能力的優勢。過去公司模組PACK自動化產線主要面向整車廠，本次合作中公司擴大了對寧德時代的設備交付環節。當前公司的卷繞、化成環節在寧德中份額較高，我們預計塗布環節還存在份額上升空間。
強調新技術領域合作。當前固態電池、鈣鈦礦、複合集流體等新技術層出不窮，特別是國內外電池廠均大力度瞄準固態電池技術，並提出了2026-2027 年量產的相關規劃。過去鋰電行業的技術進步主要體現了材料環節，設備端缺少質變級的技術變化。由於固態電池與傳統液態差異性較大，需要新建生產線，並存在較多新開發的工藝環節，因此固態電池新技術推廣有助於擴大設備新一輪資本開支。當前公司已推出固態電池整線解決方案，加上與龍頭電池廠的密切合作，我們看好公司在新技術領域的突破和行業地位。
國際化持續推進，區域結構多元化。海外業務盈利水平優於國內，近兩年公司海外業務的收入和訂單佔比快速提升。初期海外業務主要集中在歐洲地區，當前北美、南亞區域也開始呈現擴產態勢，海外業務來源進一步分散化。由於海外電池廠或整車廠的電池技術經驗積累較少，因此整線方案更受推崇，頭部設備廠商能夠實現更高的市場份額。
伴隨新一輪擴產期，減值規模有望減少。當前以寧德爲代表的頭部電池廠稼動率較高，在沉寂了2 年後，存在新一輪擴產需求。過去2 年公司應收賬款和壞賬減值增加較多。伴隨新一輪擴產週期，我們認爲公司賬款回收和減值有望優化，有助於報表優化。
盈利預測與估值
維持跑贏行業評級和盈利預測。當前交易於17x 2025 年P/E。考慮與頭部電池廠的合作加深及下游新一輪擴產契機，上調目標價25%至28.8 元，對應21x 2025 年P/E，22%上行空間。
風險
新技術拓展不及預期，下游需求復甦不及預期。
