本文精編自興業證券《需求短暫放緩，用户與場景持續滲透》、中信證券《疫情下美團的危與機》
一、疫情對美團有哪些衝擊？
1.外賣訂單量放緩，非餐飲外賣部分彌補
春節假期延長，餐飲店受疫情影響開店困難，以及疫情下食客對食物更高的衞生要求等多因素疊加都導致美團的外賣業務量下滑，興業預計2020年1月GMV環比12月下滑達20%。美團的應對措施包括在全國範圍內推出的「無接觸配送服務」提升消費者體驗消除緊張情緒，另外針對中小獨立餐廳門店的關門潮，美團及時提供3.5億元商户專項扶持資金、並提供不少於100億的優惠利率小微貸款，緩解中小商户壓力實現平穩過渡。
另一方面，商超、醫藥訂單等非餐飲外賣需求顯著增長，部分彌補了餐飲外賣的下滑。2019年非餐飲外賣佔比為5%-10%，本次近期商超、生鮮、醫療訂單有所提高，餓了麼公開數據顯示，1月21-31日，以濟南為例，醫療訂單環比12月增長了 24%，其中口罩環比增長18倍，另休閒訂單增長也較為明顯，撲克牌環比增長103%。
2.到店酒旅受影響更直接，將影響美團上半年業績
酒店平臺在1月25日後的訂單無損取消，預計2020Q1酒店預定量將出現斷崖式的下滑。到店綜合類業務增長速度預計放緩，線下娛樂性消費減少，商家對廣告和競價排名的熱情降低，預計對廣告收入和盈利造成一定衝擊。
按照2019Q1 為基準，中信證券對到店、酒旅業務的收入和利潤端影響簡單測算，預計中性情況下在原先預計的2020年到店、酒旅業務收入和淨利基礎上將有約12.2%和 14.9%的降幅，因為到店酒旅目前貢獻美團絕大部分經營利潤，所以難免影響到美團上半年整體業務。
二、危中有機，新零售業務快速滲透打開成長空間
疫情下美團閃購、買菜業務的用户端滲透率和訂單量有望上一個臺階。2020年春節期間，美團買菜北京地區的日均訂單量為節前的2-3倍，並呈現持續上漲趨勢，其已在北京開出50餘家線下服務站。
同行的數據亦十分驚豔：京東生鮮春節期間GMV 同比增長215%，為消費者提供了近1.5萬噸生鮮產品；每日優鮮今年除夕到初八平臺實收GMV 同比增長350%；蘇寧菜場訂單量2月3-5日社區用户生鮮購買需求環比 12 月同期提升超650%。
疫情印證了閃購、買菜業務的剛需+高頻的特徵，數據背後反映出巨大的市場空間，美團作為本地生活龍頭，有望收穫最大增量市場。美團新業務時間窗口可能大概率提前於市場預期，公司潛在的成長空間進一步打開。
三、龍頭地位不變，值得長期配置的港股核心資產
中信證券認為，疫情過後，美團的各個業務都會迎來快速的恢復性增長，積極關注買菜為代表的新業務模式的崛起，以及2021年的高確定性盈利預期下的估值支撐。中國已進入生活服務消費需求快速釋放週期、空間廣闊，公司作為生活服務互聯網平臺的絕對龍頭價值，建議作為港股的核心資產進行長期配置。
估值方面，興業證券認為，美團外賣扭虧轉盈逐漸清晰， 疊加酒旅業務及到店生態在同城消費場景中的優勢，同時創新業務不斷擴大生活服務的邊界，根據三大業務屬性與增長型，採用SOTP給美團進行估值。
外賣：由於外賣業務盈利能力在爬升階段，我們採用PS估值，參照海外Grubhub、Just eat、Uber 等以佣金為主的公司， 給予外賣2020年3.8xPS；
到店業務參照攜程等OTA給予25xPE；
創新業務由於持續投入，給予2xPS，併疊加淨現金計算估值。
與此同時，考慮到公司各業務板塊間交叉銷售效果明顯，具有流量入口、數據、配送協同、營銷、技術、管理等協同效果，給予5%的整體溢價。據SOTP估值調整公司目標價至125.2港元。
編輯/richardli